--------------------------------分會介紹--------------------------------

　　當前的國內經濟不是周期性的恢複，而是政策性的恢複，複蘇的基礎既不夠健康，也不夠堅固，因此要堅決避免政策回調，而要保持連續性和穩定性。及時的微調是為了防止出現回調，但微調一定不能搞成回調。可以通過增加供應，尤其是保障房供應來平抑房價，同時，限製過度投機。說到底，發展仍是中國的硬道理，更何況我們對付通脹遠比對付通縮有辦法。
      
      　　中國經濟今年以來的反彈或者說複蘇之強勁，超出多數人意料。在此情況下，通脹預期也越來越明顯，許多人開始擔心泡沫再現，由此對擴張性的“雙鬆政策”的質疑之聲頻起，有不少人進而主張調整貨幣政策，特別是利率應在三季度上升雲雲。
      
      　　如果利率上調，我不會認為這還是“動態微調”，而認為這是政策回調。但是，事情真到了這一步了嗎？這需要對當前的形勢有個較為精準的判斷。可以說，究竟怎樣看當前的經濟形勢，檢討當前的宏觀政策，以及怎樣完善宏觀政策，再次成為去年下半年擴大內需戰略決策以來的重要課題。
      
      　　總體上，應該冷靜地看到，冬天並未過去，當前的國內經濟不是周期性的恢複，而是政策性的恢複，複蘇的基礎既不夠健康，也不夠堅固，因此要堅決避免政策回調，上調利率大可不必。我們不必過於擔心大冬天人會熱死。
      
      　　當前出口嚴重下滑，消費增長平平。今年前7個月全社會城鎮固定資產投資為95392億元，同比增長32.9%，比上年同期加快了5.6個百分點。但投資的高速增長明顯是政府主導與資金推動的結果，而非市場推動和周期推動。其中，國有及國有控股完成投資41192億元，增長40.1%，絕大多數是“鐵公雞（基）”項目；從項目隸屬關係看，1至7月，中央項目投資8370億元，同比增長25.3%；地方項目投資87562億元，增長33.7%。相比之下，民間投資並未積極跟進。即便是被認為已產生所謂過熱的房地產領域，開發完成投資17720億元，增長11.6%，比去年同期回落19.3個百分點。另外，上半年，全國實際使用外資430.1億美元，同比下降17.9%，其中6月全國實際使用外資89.6億美元，同比下降6.8%，已連續9個月下降。這說明民間投資以及國外投資都遠遠沒有跟上，目前的投資仍是政府和國企在唱獨角戲。
      
      　　強勁投資的背後，是貸款天量發放所帶來的資金推動。1至7月，房地產開發企業本年資金來源28639億元，同比增長28.7%。其中，國內貸款6524億元，增長42.7%；利用外資273億元，下降33.1%；企業自籌資金9557億元，增長9.9%；其他資金12285億元，增長43.2%。在其他資金中，定金及預收款7179億元，增長35.7%；個人按揭貸款3628億元，增長78.9%。這些數據顯示，當前開發商資金壓力減少並且銷售回暖，主要是因為寬鬆的信貸環境，其自籌資金增長並不高，利用外資增長更是為負，隻有消費貸款與開發貸款的增長迅速。
      
      　　如此貸款的支撐力量，當然不可能持續。按正常情況，下半年就會放慢。因為銀行出於利息最大化的考慮都傾向於上半年更多放出貸款。同時，票據融資拉動貸款的情形也已發生改變。再加上政府的“窗口指導”，近期頻頻吹出冷風，可以預料，貸款進而投資以及整個開發商的資金鏈的情況會發生變化。這意味著，即使沒有任何政策調整，市場下半年也會因貸款的放慢而自動降溫。
      
      　　不僅如此，如果沒有政府強力主導，沒有資金大力驅動，投資增長一定會放慢，當前經濟複蘇實際上難以為繼，相反，全球經濟衰退的壓力馬上會彰顯出來。須知，2007年亞洲金融危機隻讓世界經濟下滑了2個百分點。但今年，世界經濟將從鼎盛時期的5%增長變為大約3%的負增長，為二戰以來最低，世界經濟實際上下滑了足足8個百分點。受世界經濟的拖累，我國外貿早已進入寒冬季節，這個多年來中國經濟超高速增長的主要動力，短期內將雄風難再。
      
      　　經濟複蘇，僅僅用增長來衡量是不夠的。其實，市場層麵的複蘇遠遠沒有反映出來。恰恰相反，從7月CPI負增長1.8%及PPI負增長8.2%來看，當前市場情況還在惡化，供大於求仍是主要矛盾。受國際市場影響，國內市場的複蘇要遠慢於經濟增長複蘇。
      
      　　而從反映經濟複蘇更為關鍵的就業率來看，情況更不容樂觀。我們手頭拿不到失業率的準確數據，但眾所周知，中小民營企業是社會就業的主要載體，承擔了70%以上的就業。由於中小企業的狀況沒有改觀，並且目前擴大內需的政府4萬億投資90%都是投向國有大企業，由此可以推論，社會就業狀況很難有明顯改觀。
      
      　　在今年4月博鼇亞洲論壇上，筆者曾提出，中國經濟的複蘇不能光看增長，增長易由“政府製造”，然而更要緊的是中小企業的複蘇，中小企業的複蘇連結著就業的複蘇，是“市場製造”的複蘇。而從種種跡象看，無論是中小企業還是就業都談不上複蘇。
      
      　　除上述因素外，還必須提醒許多論者注意到，當前所有複蘇指標都不免帶有經濟快速下滑後的技術性反彈的特征，因此不能簡單根據過去幾個月的環比來推測未來的持續變化。用環比推測未來在正常情況下是一個好方法，但在大起大落的經濟波動中要大打扣。
      
      　　放眼全球，經濟冬天遠未過去。鑒於中國經濟高度的外向性，中國用貨幣燒出來的溫暖小氣候能否持續值得懷疑。
      
      　　基於上述分析，今年中國經濟運行隻能說挺過來了，而不能說真正走過了危機。當然，我相信中國經濟有足夠的底氣抗擊金融海嘯，在全球繼續保持複蘇態勢。因為中國發展的空間還足夠大，並且正處於從城市化率45％到60％的快速轉換過程中，而且中國有足夠的資金量。簡言之，隻要政策對頭，則無論世界經濟風狂雨驟，中國仍有極大的幾率走出危機。但前提是，決策者一定要明白，在中國這樣一個經濟仍不夠發達的國家，發展才是硬道理，控製物價雖然重要，但不如發展重要，隻要持續發展，即便是泡沫，也能在很大程度上被發展衝抵。而輕視“發展論”轉而陷於“物價論”，就像前一輪那樣，一會打壓股價，一會打壓房價，一會全力對付ＣＰＩ，其方向是錯誤的，其代價是得不償失的。
      
      　　在這種情況下，當前政策並未進入到一個需要大調整的時期，而是要保持連續性和穩定性。微調和完善都是可以的，比如，房地產市場當前可以通過增加供應，尤其是保障房供應來平抑房價，同時，限製過度投機，及時的微調是為了防止出現回調，但微調一定不能搞成回調。
      
      　　說到底，發展仍是中國的硬道理，更何況我們對付通脹遠比對付通縮有辦法。