--------------------------------分會介紹--------------------------------

    渠道去庫存進行中，短期空調銷售料將下滑

　　奧維雲網估計2015年7月末中國空調行業總庫存達到4600萬台，產業在線估計8月底全行業庫存達4800萬台，其中渠道庫存4100萬台。雖然主要企業掌握的渠道庫存水位低於前兩者估計，但均已把去庫存作為目前階段的首要任務。根據我們的庫存模型推算，行業去庫存最快至明年6月結束，最慢將持續至2017年。由於終端銷售短期難以快速增長，我們預計空調企業將主要通過減少出貨來降低渠道庫存，對營收產生較大影響。

　　長期空調料仍具增長潛力，中央空調是新的增長點

　　我們認為長期來看行業仍具增長潛力，主要由於：1)中國空調市場滲透率仍然相比發達國家較低，尤其是農村市場潛力很大;2)重置需求趨升料將拉動增長;3)出口市場潛力較大。通過比較日本空調滲透率、中國冰洗銷量和空調更換需求，我們估算中國空調市場未來銷量將有望超8000萬台。我們預計中央空調銷售增長較快，在空調市場滲透率上升，同時國內品牌市占率持續攀升，有望從外資品牌中獲取更多份額。

　　費用計提充足穩定利潤，現金狀況良好帶來高分紅

　　由於主要公司前期計提了大量的預提銷售返利(2015H1格力美的海爾分別為493/149/50億元)，我們估計在渠道去庫存的過程中將加大預提銷售返利的實際支付，相應地銷售費用率有望降低，從而有助於利潤相對穩定。同時各公司在手貨幣資金均較多，未來資本開支較少，分紅比例和分紅收益率均有望維持較高。

　　估值：下調盈利預測及目標價，但維持“買入”評級

　　在渠道去庫存的背景下，我們下調了美的集團、格力電器和青島海爾的盈利預測。基於瑞銀VCAM現金流貼現模型，分別下調三家公司的目標價至41.5元、26元和13元。目前美的、格力、海爾相對2016E的PE分別為8x、7x和12x，均處於曆史低位，且股息率較高，均維持“買入“評級。