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 疫情衝(chong) 擊全球經濟衰退 下半年潛在風險需警惕

2020年上半年，新冠肺炎疫情依然是最核心的風險點，全球疫情仍處於(yu) 大爆發中，未到拐點。疫情引發的嚴(yan) 防嚴(yan) 控衝(chong) 擊服務業(ye) 和製造業(ye) ，服務業(ye) 和製造業(ye) PMI均陷入停滯狀態，雖然5-6月份數據有觸底反彈的明顯跡象，但是依然處於(yu) 萎縮低迷中，全球經濟增長動能依然缺乏，全球2020年經濟將會(hui) 陷入深度衰退，美歐日經濟的衰退幅度要大於(yu) 全球經濟衰退幅度，預計會(hui) 出現6%-10%的負增長，中國經濟亦大幅下滑，但是會(hui) 錄得2%-3%的正增長。2021年全球經濟則會(hui) 迎來大反彈。

2020年下半年，新冠肺炎疫情將會(hui) 繼續影響全球金融市場和全球經濟，全球經濟深度衰退難以避免，下半年則會(hui) 進入先強後弱的弱複蘇模式，歐美等主要央行將會(hui) 深化量化寬鬆政策。後疫情時代，二次疫情危機、貿易爭(zheng) 端、逆全球化危機、債(zhai) 務危機、地緣政治危機以及滯脹危機等新風險點將會(hui) 陸續出現，市場風險情緒仍將會(hui) 大幅波動，疊加全球央行大放水等諸多宏觀因素影響，避險資產(chan) 仍有進一步上漲的趨勢，下半年避險黃金仍有突破前高的可能。

全球主要經濟體(ti) 均陷入深度衰退中

2020年初以來，新冠肺炎疫情取代貿易爭(zheng) 端，成為(wei) 核心的係統性風險。疫情先後在中國、伊朗、歐洲、美國以及新興(xing) 市場等地爆發，各國均采取嚴(yan) 格的社交管控措施，暫停經濟運行，以應對疫情的蔓延。中國舉(ju) 全國之力通過嚴(yan) 格的社交防控措施，最先控製住疫情；作為(wei) 疫情第二階段的美歐等國，因為(wei) 對疫情的防控管製措施的不同，歐洲疫情得到有效的控製，而美國疫情則處於(yu) 失控中，持續的惡化，至今無好轉的跡象；而作為(wei) 疫情第三階段的新興(xing) 市場疫情成為(wei) 當前的核心風險點，巴西、印度、俄羅斯、智利等新興(xing) 市場國家疫情均迎來大爆發，特別是巴西、印度和俄羅斯，短期內(nei) 沒有任何好轉的跡象，主要資源國受到衝(chong) 擊，大宗商品供給端擾動依然存在。嚴(yan) 格的社交管控措施，服務業(ye) 、製造業(ye) 等均陷入停滯或半停滯狀態，經濟深度衰退難以避免。IMF、經合組織和世界銀行紛紛大幅下調世界主要經濟體(ti) 經濟預期。

世界銀行表示，疫情大流行產(chan) 生的快速而巨大的衝(chong) 擊以及防控措施造成的經濟停擺使世界經濟陷入嚴(yan) 重收縮，全球經濟今年將收縮5.2%，這將是第二次世界大戰以來程度最深的經濟衰退；悲觀情景預測全球經濟今年收縮可能達8%。經合組織經濟預測亦較為(wei) 悲觀，全球經濟將出現6%的下降，如果出現第二波疫情，將下降7.6%。IMF則是連續兩(liang) 次下調全球經濟增速預期，由於(yu) 新冠病毒對消費的衝(chong) 擊大於(yu) 最初的預期，將2020年全球經濟增速預期再度下調為(wei) -4.9%。

新的風險點仍需警惕

隨著疫情進入新常態，後疫情時代將會(hui) 有諸多的“灰犀牛”和“黑天鵝”風險。最核心的則是二次疫情風險、貿易爭(zheng) 端風險、地緣政治風險、債(zhai) 務風險以及美國大選風險等；當然製造業(ye) 危機、信用危機、資產(chan) 泡沫等衍生風險也需要警惕。

後疫情時代，美國和巴西、印度等新興(xing) 市場的疫情仍在惡化，沒有明顯的好轉跡象，中國和歐洲則陸續出現零星的確診病例，非洲疫情愈發嚴(yan) 重，二次疫情風險仍需警惕，在疫苗研發成功前，不排除在秋冬季再度惡化的可能，故需要警惕二次疫情可能性，做好防護。當然要重點關(guan) 注新冠肺炎疫苗的研發進展，一旦取得突破，那麽(me) 疫情風險將會(hui) 獲得極大的降低。

疫情在歐美等國大流行後，美歐央行開啟超寬鬆的貨幣政策，無限量的釋放流動性，甚至開啟了曆史上首次購買(mai) 垃圾債(zhai) 的行動。美聯儲(chu) 資產(chan) 負債(zhai) 表規模從(cong) 疫情前的4萬(wan) 億(yi) 飆漲到當前的7.2萬(wan) 億(yi) ，漲幅達到80%，仍有進一步上漲的趨勢，預計可能會(hui) 漲至8-9萬(wan) 億(yi) ；歐洲央行亦持續的釋放流動性，歐洲央行的資產(chan) 負債(zhai) 表規模亦從(cong) 4.68萬(wan) 億(yi) 歐元漲至6.3萬(wan) 億(yi) 歐元；政府方麵，美國政府和歐盟等均實施超寬鬆的財政政策，投放抗疫基金，美國2萬(wan) 億(yi) 財政刺激計劃等等。近期美國政府依然在籌劃萬(wan) 億(yi) 的基建項目，歐盟則在推進7500億(yi) 歐元的經濟複蘇計劃，而英國政府一般債(zhai) 務占GDP的比例已經達到100%以上，其他主要國家亦是加大經濟刺激措施。超寬鬆經濟刺激，大幅度提升各國的財政赤字，使得政府債(zhai) 務負擔飆升，而疫情衝(chong) 擊經濟，企業(ye) 停產(chan) 或接近破產(chan) ，政府稅收收入大幅下降，故政府的收入支出失衡，債(zhai) 務負擔或引發新一輪債(zhai) 務危機。尤其要重點關(guan) 注意大利、歐盟、南美洲和非洲等國的債(zhai) 務危機。

2020年下半年，美國大選將會(hui) 進入關(guan) 鍵期。從(cong) 民主黨(dang) 和共和黨(dang) 黨(dang) 內(nei) 民調來看，拜登和特朗普均獲得黨(dang) 內(nei) 提名。根據最新的民調，拜登全麵領先特朗普，整體(ti) 在10個(ge) 百分點左右，但是還沒有獲得絕對性優(you) 勢。拜登相對確定性的選票有197張，領先特朗普的125張，但是距離獲勝仍需要73張選票，因此搖擺州依舊是大選的關(guan) 鍵變數。與(yu) 民主黨(dang) 候選人相比，特朗普占據資金優(you) 勢，但民調支持率處於(yu) 劣勢。下半年美國總統大選風險將會(hui) 是核心風險之一，無論是特朗普還是拜登，均會(hui) 將中國作為(wei) 競選的一個(ge) 主要辯題，需要警惕其中的風險；當然我們(men) 認為(wei) 雖然特朗普的支持率有所下降，但是基於(yu) 當前的全球複雜經貿形勢和特朗普的財力支持，我們(men) 認為(wei) 特朗普連任的可能性大。

以上風險以外，中東(dong) 、美俄等地緣政治風險依然存在，英國脫歐進展前景撲朔迷離，協議脫歐的道路坎坷曲折；因為(wei) 疫情衝(chong) 擊和貿易爭(zheng) 端導致的製造業(ye) 危機將會(hui) 長期存在，短期內(nei) 的製造業(ye) 擴難以改變製造業(ye) 疲弱態勢。另外全球央行大放水引發的信用危機、資產(chan) 泡沫等衍生風險也需要警惕。整體(ti) 來看，2020年是全球多難之秋，主要國家經濟命途多舛，機遇與(yu) 挑戰並存，能夠合理應對諸多風險的經濟體(ti) 將會(hui) 率先複蘇，並在經濟複蘇中引領全球。

 美國經濟弱複蘇預期受到新風險點衝(chong) 擊

2020年美國大選臨(lin) 近，特朗普政府進行戰略轉移，調整高度不確定且極端的政治經濟政策，旨在為(wei) 大選連任贏得更多的籌碼。貿易爭(zheng) 端方麵，簽署第一階段協議，暫時結束了兩(liang) 個(ge) 超級大國之間的直接衝(chong) 突，美墨加簽署自由貿易協議，美歐衝(chong) 突方麵亦釋放緩和信號，特朗普企圖通過緩和貿易局勢，宣傳(chuan) 政績為(wei) 大選贏得籌碼。地緣政治方麵，美國與(yu) 塔利班簽署和平協議，以結束18年的戰爭(zheng) ，將在2020年8月前解除對塔利班武裝成員的製裁。特朗普期望通過這一行動，贏得國內(nei) 反對戰爭(zheng) 民眾(zhong) 的支持，另一方麵，美國製裁俄羅斯石油公司，遏製俄羅斯的發展，提升自己的霸主地位。特朗普就是通過貿易關(guan) 係和地緣政治的戰略轉變，贏得大選，一旦大選連任後，特朗普的極端貿易政治政策將會(hui) 繼續。

5月份美國疫情有緩和的跡象，特朗普政府推出經濟複蘇三階段計劃，美國各州陸續放鬆社交管控政策，推動企業(ye) 複工複產(chan) 以促進經濟複蘇。然而美國疫情再度惡化，特朗普政府抗疫不力是疫情失控的直接影響因素，而民眾(zhong) 的個(ge) 人主義(yi) 則是疫情失控的核心影響因素；社會(hui) 持續的動蕩和過早的放鬆社交管控措施亦是導致了疫情的惡化。疫情失控背景下，以鄰為(wei) 壑轉嫁危機的戰略仍將是美國政府的選擇，故貿易爭(zheng) 端不斷升級，美歐貿易爭(zheng) 端升溫，貿易局勢將會(hui) 成為(wei) 後疫情時代最核心的風險點。疫情是特朗普政府當前急需解決(jue) 的事件，要謹防特朗普再次加大甩鍋力度的風險。當前從(cong) 全球來看，美國將會(hui) 深化貿易戰思維，以鄰為(wei) 壑轉嫁危機，一方麵轉移抗疫不利遭到民眾(zhong) 質疑的焦點，另一方麵於(yu) 爭(zheng) 端中獲得額外的收益，滿足自己的政治訴求，故需要警惕新一輪的全球貿易爭(zheng) 端。

經濟數據方麵，疫情衝(chong) 擊，供給、需求、通脹、製造業(ye) 和服務業(ye) PMI、就業(ye) 等數據，在4月均刷新曆史新低，拖累美國經濟；5月份份隨著複工複產(chan) 的推進，各數據均表現出低位企穩、觸底反彈的明顯跡象，這將會(hui) 助力美國經濟複蘇，6月份諸數據均超預期上漲，當然隻是環比超預期上漲，和疫情前相對依然存在較大的差距。二季度，美國經濟大幅下跌已無法避免，預計會(hui) 錄得20%-30%的負增長，陷入深度衰退中。三季度的弱複蘇將會(hui) 受到疫情的再度衝(chong) 擊而緩慢，四季度，受到複蘇減速、不確定性增強、美國大選以及貿易爭(zheng) 端等風險的影響，市場波動性預計將明顯上升，美國經濟衰退之後的複蘇路徑或呈現前強後弱的趨勢，整體(ti) 處於(yu) 持續複蘇中，2020年GDP將會(hui) 出現6%-7%的萎縮。

歐洲疫情進入尾聲 經濟開啟複蘇模式

歐洲成為(wei) 二階段疫情的核心重災區，使得英國脫歐導致元氣大傷(shang) 的歐盟陷入經濟衰退深淵，雖然歐洲嚴(yan) 格的管控措施使得疫情進入尾聲，但是經濟深度衰退依然難以避免。歐洲央行和歐盟及各國政府均采取超寬鬆的貨幣政策和財政政策刺激，以降低經濟斷崖式下滑的幅度。本就債(zhai) 務危機嚴(yan) 重的歐盟及各國政府，超寬鬆的經濟政策將會(hui) 加大赤字率和債(zhai) 務負擔，債(zhai) 務危機或難以避免。經濟危機、債(zhai) 務危機疊加脫歐衝(chong) 擊的多重打擊，歐盟經濟和全球化治理均會(hui) 受到致命的衝(chong) 擊。新冠肺炎疫情的大流行，歐洲內(nei) 外需均大幅下降，全球汽車行業(ye) 依然萎靡拖累歐洲製造業(ye) ，故經濟將會(hui) 深度衰退，並且經濟的複蘇將會(hui) 非常緩慢。疫情結束後，以鄰為(wei) 壑轉移危機的政策或將會(hui) 加劇，貿易爭(zheng) 端將會(hui) 再起波瀾，全球化治理受到衝(chong) 擊，屆時歐洲將會(hui) 再次受到衝(chong) 擊，特別是美歐貿易爭(zheng) 端和中歐貿易問題等。

上半年，歐洲作為(wei) 疫情的重災區，歐洲服務業(ye) 和製造業(ye) 均陷入停滯狀態，經濟現狀指數不斷刷新曆史新低，投資者信心現狀指數亦斷崖式下降，歐洲經濟深度衰退難以避免，二季度經濟或陷入20%以上的負增長，歐元區的治理可能愈發艱難，全球化治理的倒推必然會(hui) 引起貿易的摩擦。二季度，隨著歐洲疫情拐點已過，疫情出現明顯的好轉，社交隔離的嚴(yan) 控措施陸續放鬆，複工複產(chan) 的經濟複蘇陸續開展，5-6月份經濟景氣指數和投資信心指數均出現明顯的好轉，5-6月份製造業(ye) 和服務業(ye) PMI亦低位企穩、觸底反彈，預計3-4季度將會(hui) 繼續好轉，歐元區三、四季度GDP將會(hui) 底部反彈，複蘇的速度也將會(hui) 快於(yu) 疫情惡化的美國。預計2020年歐元區GDP將會(hui) 出現9%-10%的萎縮，萎縮程度嚴(yan) 重於(yu) 美日等國。歐洲央行和歐洲政府則會(hui) 繼續深化有限的寬鬆政策，歐盟複蘇基金計劃也會(hui) 獲得通過。

疫情與(yu) 外貿拖累日本經濟

日本疫情爆發時間早於(yu) 歐美等國，日本政府的嚴(yan) 格防控使得日本疫情短時間內(nei) 得到了有效控製，然而4月份再次呈現爆發的趨勢，日本宣布全國進入緊急狀態。5月份中下旬，日本疫情出現明顯好轉，5月25日起逐步接觸全國的緊急狀態，日本首相安倍晉三也將召開記者會(hui) ，向民眾(zhong) 呼籲在采取防疫措施的同時重啟社會(hui) 經濟活動。疫情大流行背景下，東(dong) 京奧運會(hui) 不得不延期一年舉(ju) 辦，對經濟和信心的影響較為(wei) 明顯。全球疫情爆發背景下，全球有效需求不足，以貿易導向性為(wei) 核心的日本經濟受到外貿的衝(chong) 擊，這對日本經濟的影響亦較為(wei) 嚴(yan) 重。

疫情衝(chong) 擊下，2-4月份日本製造業(ye) PMI和服務業(ye) PMI均持續下降，即使在重啟經濟活動的5月份，日本製造業(ye) PMI繼續大幅萎縮，刷新曆史新低，服務業(ye) PMI隨著底部企穩、觸底反彈，但是依然處於(yu) 萎縮低迷中，經濟增長動能缺失；6月份製造業(ye) 和服務業(ye) 雖然有所好轉但是依然處於(yu) 萎縮中。以貿易導向性為(wei) 核心的日本經濟，進出口持續受到疫情的衝(chong) 擊，特別是出口受全球需求不足的打擊，嚴(yan) 重拖累日本經濟。另外，日本4月消費者信心指數刷新曆史新低，雖然5-6月份數據出現低位反彈，但是消費者信心依然不足，內(nei) 需不足嚴(yan) 重製約著經濟的複蘇。日本央行和政府采取超寬鬆QE措施以減緩經濟的大幅下滑的幅度，預計超寬鬆的經濟政策將會(hui) 持續。日本一季度經濟數據繼續萎縮，正式進入衰退周期；疫情的大流行給經濟帶來不可估量的衝(chong) 擊，奧運會(hui) 延期舉(ju) 辦打擊經濟信心，世界主要投行亦大幅下調日本經濟預期，預期空間為(wei) -5%--7%之間，預計日本經濟今年料滑入嚴(yan) 重衰退中，第二季度將出現20%以上的經濟萎縮，2020年經濟將會(hui) 錄得5%-7%的萎縮。

資產(chan) 配置分析與(yu) 總結

經濟衰退和超寬鬆QE背景下，資產(chan) 配置機會(hui) 凸顯。外匯方麵，短期內(nei) 受二次疫情導致的避險情緒提振，美元或繼續進行震蕩整固，然超寬鬆經濟政策、歐元的強勁均使美元承壓，隨著全球經濟複蘇的推進，美元可能進一步下跌，將會(hui) 跌破95一線，若跌破95則會(hui) 測試93一線；歐元和英鎊偏強的可能性大，阻力位分別是1.14和1.28。全球央行大放水、貿易關(guan) 係緊張、地緣政治升溫、美國社會(hui) 動蕩等諸多因素影響，避險黃金仍有上漲空間，適合逢低做多，下半年有上探1850美元的可能，甚至有可能突破1900的前高位置。各國普遍采取了超常規的貨幣、財政幹預措施，隨著事態的緩和，情緒波動，需求與(yu) 供應在衝(chong) 擊時點不對等下錯配變化，有色金屬普現V型或近似V型反彈；有色金屬的價(jia) 格波動，總體(ti) 適度修複可期，但上行高度有限，可能會(hui) 呈現較為(wei) 寬幅震蕩走勢，適合區間內(nei) 高拋低吸操作，且依基本麵的差異，強弱走勢也可能繼續有所分化。隨著減產(chan) 導致的供給端趨緊的弱化，原油價(jia) 格波動降低，全球原油供需平衡表邊際修複推動油價(jia) 重心抬升，但當前供應端進一步縮減的可能性較小，同時疫情影響下原油需求恢複有限且麵臨(lin) 不確定性，這將製約油價(jia) 上行的高度，下半年原油價(jia) 格回到至55-60美元區間的可能性依然較大。

整體(ti) 來看，2020年下半年，新冠肺炎疫情將會(hui) 繼續影響全球金融市場和全球經濟，全球經濟深度衰退難以避免，下半年則會(hui) 進入先強後弱的弱複蘇模式，歐美等主要央行將會(hui) 深化量化寬鬆政策。2020年下半年，全球進入後疫情時代，二次疫情危機、貿易爭(zheng) 端、逆全球化危機、債(zhai) 務危機、地緣政治危機以及滯脹危機等新風險點將會(hui) 陸續出現，市場風險情緒仍將會(hui) 大幅波動，疊加全球央行大放水等諸多宏觀因素影響，避險資產(chan) 仍有進一步上漲的趨勢，下半年避險黃金仍有突破前高的可能。大宗商品及股市等風險資產(chan) 持續性上漲，難免出現小幅回調風險，應該選擇超跌或逢低時加倉(cang) 風險資產(chan) ，不宜追高。

（來源：7.16日 方正中期期貨）