--------------------------------分會介紹--------------------------------

雖然歐洲央行在“靜觀”11年後大幅邁動了加息的步伐，但這似乎並沒有對歐元形成強效提振，連日來，歐元依舊在20年的最低穀頑強掙紮；與(yu) 此同時，日本央行持續放出“鴿”聲，日元亦徘徊在24年的最低位置無力自拔……除卻歐元、日元這樣的發達經濟體(ti) 貨幣在強勢美元麵前一蹶不振外，像韓元、澳元等先進工業(ye) 化國家的貨幣麵對美元的進逼同樣是丟(diu) 盔棄甲。今年以來，幾乎所有新興(xing) 市場國家貨幣都集體(ti) 淪陷，其影響之深之廣，令一場規模不小的貨幣危機從(cong) 全球各個(ge) 角落暗自醞釀，並開始風險堆集。

危機乍現

貨幣危機又叫匯率危機，即因為(wei) 匯率的失衡導致不同經濟體(ti) 尤其是處於(yu) 弱勢貨幣的經濟體(ti) 債(zhai) 務與(yu) 金融風險的不斷惡化與(yu) 加速暴露，進而給區域經濟甚至全球經濟構成衝(chong) 擊。

由於(yu) 美元為(wei) 全球主導性貨幣，不僅(jin) 在國際貨幣基金組織的特別提款權籃子中占有絕對的權重，而且在國際金融市場上也發揮著舉(ju) 足輕重的風向標作用，甚至還是不少國家尤其是新興(xing) 市場經濟體(ti) 所盯住的貨幣，貨幣危機自然就與(yu) 美元的變動存在著緊密關(guan) 聯，特別是今年以來美聯儲(chu) 罕見地大力度、高頻率提高利率，對於(yu) 貨幣危機的形成而言美元更是難辭其咎。另一方麵，匯率的升降對應的是不同經濟體(ti) 經濟增長的強弱狀況，越是經濟基本麵良好與(yu) 健康的國家所表現出的匯率情態越穩定與(yu) 更強勁，相反績差與(yu) 落後國家更容易成為(wei) 貨幣危機的病灶區，因此像墨西哥、泰國、阿根廷、土耳其等國都曾扮演過貨幣危機的“風暴眼”。但不同於(yu) 曆史上貨幣危機僅(jin) 在單個(ge) 國家或局部地區發生，今年由於(yu) 強勢美元等多重因素的共同作用，不少發達經濟體(ti) 也卷入危機之中，貨幣危機因此具有全球性特點。

從(cong) 政策訴求目標看，美聯儲(chu) 今年非同尋常的加息力度與(yu) 節奏就是要控製通貨膨脹，同時也在客觀上吸引資本加速回流至美國，因此總體(ti) 上對美國經濟構成利好襯托，但是，升息又必然提高企業(ye) 的融資成本，並可能增強居民儲(chu) 蓄意願從(cong) 而弱化消費，市場因此猜測美聯儲(chu) 貨幣政策的收緊會(hui) 令美國經濟出現衰退風險。再有，貨幣利率與(yu) 債(zhai) 券收益率呈現正向運動關(guan) 係，今年以來10年期美債(zhai) 收益率多次上破3%，目前高居於(yu) 3.4%以上的位置，收益率的上行盡管可以增加美債(zhai) 對投資者的吸引力，但也必然增大美國政府的償(chang) 債(zhai) 成本。客觀上判斷，美元信用還並沒有受到實質性破壞，同時，美國政府也具有較為(wei) 充足的貨幣貶值操作空間從(cong) 而稀釋債(zhai) 務負擔，因此短期內(nei) 雖看不到美債(zhai) 違約真實結果的出現，但是，在已經高達30萬(wan) 億(yi) 美元國債(zhai) 存量的基礎上，伴隨著經濟衰退風險預期的作用，市場對美債(zhai) 違約的憂慮也與(yu) 日俱增。對於(yu) 美國來說，經濟衰退和債(zhai) 務違約的任何一個(ge) 風險的發生所形成溢出效應都必然比任意一個(ge) 經濟體(ti) 要強烈，對世界經濟的破壞性也更為(wei) 巨大和深遠。

迷茫歐元

相對於(yu) 強勢美元，歐元今年超10%的下蹲幅度並與(yu) 前者再度呈現平價(jia) 狀態雖然有些出人意外，但似乎又蘊含著某些必然。在美元指數構成中，歐元的權重高達58%，美元加速上行登至高位，歐元焉有不快步下行落至低處之理；另外，有別於(yu) 美聯儲(chu) 今年以來加息數次，歐洲央行直到近日才有所行動，歐元在自由落體(ti) 過程始終沒有得到任何力量的搭救。可對於(yu) 歐洲央行而言，收緊貨幣政策並不見得能像美聯儲(chu) 那樣看到通貨遏製的結果，這是因為(wei) 美國的通脹除受能源和食品價(jia) 格上漲影響外，還受商品和服務價(jia) 格上漲影響，而歐元區通脹壓力主要源於(yu) 能源價(jia) 格上漲，在俄烏(wu) 衝(chong) 突對歐元區能源進口造成巨大收斂與(yu) 大幅短缺的市場背景下，單一的貨幣政策作用於(yu) 通貨膨脹的效果其實較為(wei) 有限，因此，在存在同樣因加息而增大實體(ti) 經濟融資成本以及壓製消費的前提下，歐元區經濟衰退的風險概率要顯著大於(yu) 美國。

當然，弱勢歐元並不僅(jin) 僅(jin) 是歐元區經濟過度疲弱與(yu) 動態衰退的顯示。在截至目前尚未形成統一財政的前提下，統一的歐元貨幣應當是歐盟經濟一體(ti) 化的最重要成果，但經過了20多年的努力，歐元還是回到了起始狀態，其表現的競爭(zheng) 力令人質疑，由此也可能會(hui) 動搖歐元區成員國對統一貨幣以及一體(ti) 化大市場的向心力，進而危及到歐盟的凝聚力。更為(wei) 嚴(yan) 峻的是，歐洲央行提高利率還必然要承受歐元區國債(zhai) 收益率揚升所帶來不小機會(hui) 成本。目前歐元區國債(zhai) 市場包括19個(ge) 國家，各國國債(zhai) 的信用水平差異較大，意大利、希臘等二線國家“碎片化的風險”格外明顯，受到歐洲央行加息的驅動，核心和二線國家債(zhai) 券收益率紛紛走高同時利差進一步擴大，融資成本整體(ti) 提升的情況下二級市場上拋售二線國家國債(zhai) 的意願顯著增強，相應國家的信用度與(yu) 融資能力進一步降低，像已經負債(zhai) 高達2.5萬(wan) 億(yi) 歐元的意大利也就很可能率先步入債(zhai) 務違約區域，歐元區國家之間的金融碎片化因此會(hui) 不斷加劇。

疲弱日元

相對於(yu) 歐元，日元的頹勢更為(wei) 突出，而且日本央行承諾繼續維持量化寬鬆貨幣政策，日元獲得了接續下行的動能。得益於(yu) 可自由兌(dui) 換以及本身所具有的高流動性特征，日元曆來是國際投資市場上的避險貨幣，而如今貶值不止，意味著以日元計價(jia) 的國債(zhai) 也跟著會(hui) 失去吸引力，因此今年以來美國、中國、德國以及加拿大等國家及地區都在不斷地減持日本長期債(zhai) 券，與(yu) 此同時日本政府不得已拋售海外資產(chan) 來吃進遭到拋棄的本國國債(zhai) 。

問題的關(guan) 鍵在於(yu) ，目前日本政府債(zhai) 務規模超過1200萬(wan) 億(yi) 日元，如果海外拋售引發日本國內(nei) 拋售，日本政府是否有足夠的承接能力還真的不好說。值得注意的是，為(wei) 了能夠讓自己大規模廉價(jia) 發行國債(zhai) ，日本央行推出了國債(zhai) 收益率曲線控製政策（YCC），主旨是將10年期日債(zhai) 收益率控製在0左右且容忍其上下0.25個(ge) 點波動，但如果目前已經超過控製目標的日本通脹出現惡化，是否會(hui) 形成對日本央行放棄YCC的強大倒逼之力，果如此，日債(zhai) 收益率勢必飆升，在日本央行不得不承受巨額虧(kui) 損的同時，日本債(zhai) 券支付成本也會(hui) 加速增升，由此不排除引發債(zhai) 務危機的可能。

新興(xing) 難振

就新興(xing) 市場國家而言，本幣的大幅貶值所釀造出的風險無疑是係統性的。一方麵，貨幣貶值意味著以本幣標價(jia) 的進口商品價(jia) 格上升，結果必然推高相應國家的通貨膨脹，進而倒逼貨幣當局收緊貨幣政策，實體(ti) 經濟的融資需求遭遇抑製；另一方麵，強勢美元引導資金從(cong) 貨幣弱勢的新興(xing) 市場國家撤出，今年已經累計撤離逾520億(yi) 美元，為(wei) 了阻止本幣貶值與(yu) 延緩資本流出速度，新興(xing) 市場國家大都進行過市場幹預，本就並不豐(feng) 實的外匯儲(chu) 備家底更為(wei) 貧弱，而且這也會(hui) 反過來印證相關(guan) 國家危機管理能力正在邊際遞減的事實，從(cong) 而對本土貨幣匯率構成進一步下降的負反饋。

不僅(jin) 如此，利用疫前美聯儲(chu) 寬鬆貨幣政策之機，新興(xing) 市場國家舉(ju) 借了規模不小的美元外債(zhai) ，但現在隨著這些國家提高貨幣利率，債(zhai) 券收益率集體(ti) 大幅走高，還債(zhai) 成本加速增升，而且本幣貶值意味著必須拿出更多的本幣去兌(dui) 換美元，償(chang) 債(zhai) 壓力進一步擴充。因此，繼斯裏蘭(lan) 卡因本幣貶值失去償(chang) 債(zhai) 能力而不得不宣布國家“破產(chan) ”之後，還有埃及、智利、阿根廷和巴基斯坦等多個(ge) 國家存在著債(zhai) 務違約的風險。

國際貨幣基金組織認為(wei) ，目前全球三分之一的新興(xing) 市場國家、三分之二的低收入國家正陷入債(zhai) 務困境。

雨驟風急

最後，不得不提及全球金融市場所遭遇的貨幣危機撕裂之痛。伴隨著美元與(yu) 非美貨幣利差的走闊，國際投機資本有了寬綽的騰挪空間，它們(men) 完全可以在貨幣市場、債(zhai) 券市場以及匯率市場尋找到做空的機會(hui) ，特別是新興(xing) 市場國家更容易成為(wei) 投機資本興(xing) 風作浪的主戰場，血洗目標市場之後往往會(hui) 留下一地雞毛的亂(luan) 象。

伴隨著以美元和非美貨幣計價(jia) 的國債(zhai) 收益率普遍上升，債(zhai) 券二級市場的價(jia) 格出現劇烈波動，包括日本、印度等國的國債(zhai) 期貨價(jia) 格今年以來因巨挫而發生多次熔斷，期間也頻繁閃現投機資本的做空身影，全球債(zhai) 市競現風雨飄搖的險象。

美元與(yu) 非美貨幣在價(jia) 值軌道上的分道揚鑣，再次說明美元依舊在全球擁有著無與(yu) 倫(lun) 比的影響力，國際貨幣價(jia) 值變化與(yu) 遷移的主動權依然掌控在美聯儲(chu) 手中，全球“去美元”進程會(hui) 遠比想象得要漫長。