--------------------------------分會介紹--------------------------------

2022年以來，烏(wu) 克蘭(lan) 危機加劇全球能源價(jia) 格飆升，歐美陸續開啟加息進程，日元對美元匯率一路下行，失守關(guan) 鍵點150，貶值幅度超30%，跌至近32年低點，引發全球對日本經濟和金融市場的高度關(guan) 注。日本政府直接幹預匯市，但是效果相對有限。日前中國銀行的一份報告認為(wei) ，當前，日元貶值對日本經濟的影響尚且可控，但對東(dong) 亞(ya) 和歐洲主要貨幣和金融市場的外溢效應不容忽視。短期內(nei) ，日元持續疲軟態勢難以扭轉。長期來看，隨著美國加息節奏放緩，日元對美元匯率將企穩並緩慢回升。

全球高通脹與(yu) 高利率並存，對日本超常規貨幣政策框架合理性構成挑戰。近十年，日本推行超常規貨幣政策框架的前提是低通脹和低利率環境，央行可以在維持匯率穩定與(yu) 貨幣政策調控之間保持相對平衡。當全球環境轉變為(wei) 高通脹、高利率時，日本央行繼續堅持收益率曲線控製政策（YCC），會(hui) 導致日元大幅貶值，輸入性通脹壓力加大，難以在與(yu) 國外出現巨大利差的情況下保持本幣幣值穩定。日本作為(wei) 一個(ge) 開放經濟體(ti) ，能否在高通脹和高利率的外部環境下繼續維持國內(nei) 低通脹和低利率，將成為(wei) 未來市場和日本央行博弈的關(guan) 鍵。一旦市場形成高通脹和高利率將向日本國內(nei) 傳(chuan) 導的預期，日本央行就可能陷入“強對峙”狀態。

日本央行實施的收益率曲線控製政策陷入兩(liang) 難境地。一是日本央行一旦退出YCC政策，市場將麵臨(lin) 重新定價(jia) 。這個(ge) 過程可能引發日元匯率的無序調整，導致市場動蕩。二是國債(zhai) 收益率上升將惡化日本央行和金融機構等相關(guan) 主體(ti) 的資產(chan) 負債(zhai) 表。日本經濟研究中心針對央行退出YCC政策的成本收益進行測算，結果表明，假設2023年為(wei) 日本央行退出YCC政策的時點，日本央行將在退出YCC政策的第二年（2024年）麵臨(lin) 嚴(yan) 重虧(kui) 損，至2026年虧(kui) 損將高達5萬(wan) 億(yi) 日元，至2031年才開始止跌回升。此外，因國債(zhai) 估值下降，日本養(yang) 老金等日本國債(zhai) 的主要持有主體(ti) 也將遭受巨額損失。

日本貨幣政策可持續性遭到質疑，引發日元新一輪貶值。在高通脹和高利率的全球環境下，日本政府超寬鬆貨幣政策承壓，一旦市場開始質疑日本貨幣政策的可持續性，市場調整將變得更加劇烈，引發日元大幅貶值。綜合日本央行資產(chan) 負債(zhai) 結構、金融機構發展情況來看，目前日元貶值對日本經濟影響尚且可控，但對東(dong) 亞(ya) 和歐洲主要貨幣和金融市場的外溢效應不容忽視。

日元貶值將產(chan) 生兩(liang) 個(ge) 方麵的負外溢效應。一是“以鄰為(wei) 壑”效應。日元貶值將對其他主要出口經濟體(ti) 的貨幣形成貶值壓力，包括東(dong) 亞(ya) 地區的貨幣和歐元。目前，中美日韓以及歐盟是全球重要的出口經濟體(ti) 。日元大幅貶值使得東(dong) 亞(ya) 貨幣以及在貿易上與(yu) 日本存在競爭(zheng) 關(guan) 係的貨幣（如歐元）都將麵臨(lin) 巨大的貶值壓力。如果不貶值，該經濟體(ti) 的貨幣也將變得相對強勢，進而犧牲出口競爭(zheng) 力，這對疫情發生以來以出口為(wei) 主要驅動的經濟體(ti) （如韓國）而言，無疑是重大衝(chong) 擊。二是高通脹背景下的“反向貨幣戰爭(zheng) ”效應。如果日元貶值帶動其他貨幣共同貶值，這些經濟體(ti) 輸入性通脹壓力將進一步加劇。在高通脹背景下，可能引發所謂的“反向貨幣戰爭(zheng) ”，即各國央行不得不采取加息等措施來避免貨幣貶值，但副作用是進一步抑製經濟增長。當前，在全球經濟增長明顯放緩的背景下，“反向貨幣戰爭(zheng) ”將使這些經濟體(ti) 滯脹風險更趨嚴(yan) 重。

金融市場動蕩的溢出效應。日本央行若退出YCC政策，可能引發市場重新定價(jia) ，日元匯率或麵臨(lin) 無序調整，引發全球金融市場共振。目前，日元是全球套息交易（Carry Trade）最主要的融資貨幣之一。日元匯率如果出現無序調整，將通過外匯市場震蕩和機構大規模調整倉(cang) 位影響各類資產(chan) 價(jia) 格，從(cong) 而引發金融市場動蕩。這種動蕩極有可能引發全球金融市場共振，造成全球匯市、債(zhai) 市和股市的波動。

展望未來，在2023年3月前，日本大概率將維持現行貨幣政策不變，短期內(nei) 日本貿易赤字狀況無法根本改觀，日元對美元匯率疲軟態勢難以扭轉。預計日本政策製定者可能在日元跌至穀底之前進行市場幹預，阻止日元進一步下跌。2023年4月之後，日本央行有可能審慎探索逐步退出超寬鬆貨幣政策的方案。同時，若美國放緩加息節奏或經濟出現衰退，日元對美元匯率可能有所回升。