通脹壓力仍存 俄央行繼續收緊貨幣政策

莫斯科4月27日電，俄羅斯中央銀行董事會(hui) 25日決(jue) 定將基準利率維持在21%不變，這是俄央行連續第四次維持這一曆史高位利率。自去年10月以來，俄羅斯基準利率始終維持在該水平。

通脹壓力居高不下 貨幣政策延續緊縮基調

俄央行在聲明中指出，當前通脹壓力雖有所趨緩，但仍處於(yu) 高位。國內(nei) 需求增長持續超過商品和服務供應能力，同時，根據運行數據，經濟已開始逐步回歸平衡增長軌道。

與(yu) 前幾次會(hui) 議後的聲明不同，俄央行本次聲明並沒有提及“如果緊縮的貨幣政策態勢不能確保降低通脹目標的實現，央行將考慮提高基準利率”這樣的措辭。通報稱，俄羅斯央行將保持必要的貨幣緊縮政策，以使通脹率在2026年恢複到4%的目標，這意味著央行將根據通脹率和通脹預期下降的速度和可持續性對基準利率做出進一步決(jue) 定。

InFOM調查機構數據顯示，截至4月21日，俄羅斯年化通脹率為(wei) 10.3%，超過設定目標值。居民通脹率在經曆兩(liang) 個(ge) 月回落後，4月單月反彈至13.1%；監管機構指出，商業(ye) 價(jia) 格預期達19.8%，遠高於(yu) 前2017-2019年平均水平。

Promsvyazbank銀行分析專(zhuan) 家丹尼斯·波波夫表示，盡管已有通脹放緩的跡象，但這一過程還不能稱得上是可持續的。

波波夫解釋說：“民眾(zhong) 和企業(ye) 的通脹預期正在下降，但仍然很高。主要的通貨緊縮因素——強勁的盧布匯率——並非通脹的穩定錨點，尤其是在油價(jia) 明顯下跌的背景下。”

俄央行行長納比烏(wu) 琳娜說，關(guan) 稅戰升級及貿易結構變化可能對俄羅斯經濟產(chan) 生連鎖反應，“這是一個(ge) 新的重大風險，必須納入政策考量”。此外，盧布匯率波動的影響仍存不確定性。盡管第一季度盧布走強部分緩解了輸入性通脹壓力，但俄央行強調其可持續性尚待觀察，若匯率趨穩或為(wei) 未來降息創造條件。

經濟過熱態勢未改 降息窗口尚未開啟

盡管市場普遍預測本次高利率將延續，但關(guan) 於(yu) 降息時點的討論也已同時悄然升溫。部分機構預測，6月俄央行下一次會(hui) 議可能啟動降息周期，或將基本利率下調至19%。然而，也有分析認為(wei) ，高利率政策可能持續至2026年中期。俄羅斯經濟發展部預測顯示，2025年通脹率可能在7.6%點位，2026年方能回落至4%。

經濟數據印證了過熱風險。2025年第一季度，盡管零售和企業(ye) 信貸活動受抑，但居民收入與(yu) 預算支出增長仍支撐內(nei) 需。俄經濟發展部長馬克西姆·列舍特尼科夫指出，食品、化工、木材加工等行業(ye) 增速已現放緩跡象，但整體(ti) 經濟仍未完全擺脫“供給擴張滯後於(yu) 需求”的失衡狀態。經濟分析師表示，勞動力市場緊張局勢雖邊際緩解，但工資增速仍高於(yu) 勞動生產(chan) 率，進一步推高成本壓力。

Synergy University專(zhuan) 家、經濟學博士葉卡捷琳娜·費久科維奇認為(wei) ，俄羅斯經濟已經對基準利率調節的機製產(chan) 生了“耐受性”。進一步提高利率反而可能顯著減緩經濟發展進程。

Cifra Broker首席分析師娜塔莉亞(ya) ·皮裏耶娃則表示：“目前經濟形勢依然不明朗。一方麵，貸款正常化，消費者價(jia) 格增速放緩，民眾(zhong) 和企業(ye) 的通脹預期下降，這似乎為(wei) 考慮降息提供了可能性。然而，我們(men) 認為(wei) ，目前還沒有足夠的數據來自信地表明通貨緊縮趨勢的穩定性。”

俄羅斯天然氣工業(ye) 銀行私人業(ye) 務負責人葉戈爾·蘇辛強調，當前的經濟形勢使得央行可能開始考慮放鬆貨幣政策，但監管機構不會(hui) 根據一個(ge) 季度的數據來判斷通貨緊縮趨勢的可持續性。

俄羅斯央行分析師指出，第一季度通脹壓力明顯下降，但這部分是由於(yu) 盧布匯率走強，而盧布匯率的穩定性值得懷疑。重要的通脹因素之一——勞動力市場的緊張局勢正在逐步減弱，但這尚未導致工資增長率與(yu) 勞動生產(chan) 率增長率趨同。與(yu) 此同時，央行分析師指出，經濟正逐漸擺脫嚴(yan) 重過熱階段，即供給擴張能力趕不上需求增長，從(cong) 而刺激通脹進程。

Renaissance Capital首席經濟學家奧列格·庫茲(zi) 明認為(wei) ，目前看來，利率或將在較長時間內(nei) 保持在21%的水平，但到2026年中期會(hui) 較快地下降到12%。

若地緣局勢改善、國際油價(jia) 穩定，俄羅斯2026年或迎來漸進式降息周期；但若貿易摩擦升級或財政擴張超預期，高利率可能延續更久。圍繞通脹與(yu) 增長的博弈，正成為(wei) 俄羅斯經濟結構轉型的關(guan) 鍵變量。（ 包諾敏）