美聯儲宣布維持利率不變並於6月放緩縮表，態度略顯“鴿派”色彩

美國時間5月1日，美國聯邦儲(chu) 備委員會(hui) 發布最新決(jue) 定，宣布維持聯邦基金利率目標區間在5%至5.25%之間不變，符合市場主流預期，這是自2023年7月加息以來第七次暫停加息。

美聯儲(chu) 同時宣布將從(cong) 6月1日起，將每月被動縮減600億(yi) 美元國債(zhai) 放緩至每月250億(yi) 美元；同時維持每月350億(yi) 美元MBS（住房抵押貸款支持證券）減持目標不變，並將超過該上限的本金支付重新投資於(yu) 美國國債(zhai) 。這一決(jue) 策在放緩縮表的時間和幅度上都略超出主流預期。

同時，美聯儲(chu) 決(jue) 定維持其他政策利率：將存款準備金利率維持在5.4%；將隔夜回購利率維持在5.5%；將隔夜逆回購利率維持在5.3%；將一級信貸利率維持在5.5%。

美聯儲(chu) 放緩縮表並非貨幣政策的方向性信號

關(guan) 於(yu) 放緩縮表，平安證券首席經濟學家鍾正生團隊認為(wei) ，此前較多市場觀點認為(wei) 美聯儲(chu) 會(hui) 在6月會(hui) 議正式宣布放緩縮表；國債(zhai) 縮表速度將放緩至每月300億(yi) 美元，因此這一決(jue) 策在放緩縮表的時間和幅度上都略超出主流預期。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜指出，3月美聯儲(chu) 議息會(hui) 議已暗示過本次將討論放緩縮表，因此6月放緩縮表基本符合預期，預計縮表結束前較難推進降息。

浙商證券宏觀研究團隊指出，考慮到美聯儲(chu) 的縮表主要通過減少到期再投資的方式開展，由於(yu) MBS的實際到期量較小，因此2023年下半年以來每月的平均縮表量僅(jin) 為(wei) 166億(yi) 美元。考慮到這一情況，本次調整過後縮表實際速度相較此前下降約46%。在縮表終點方麵，本月美聯儲(chu) 並未對縮表終點進行明確指引，後續仍需重點觀測美聯儲(chu) 表態。

此外，鮑威爾在會(hui) 後記者問答中指出“貨幣政策的核心工具是利率政策，數量工具的調整不應被視為(wei) 貨幣政策的方向性信號”。這也在一定程度上與(yu) 美聯儲(chu) 前期表態相印證，縮表的調整更多是針對隔夜逆回購、銀行準備金等流動性問題，利率政策的調整才更明確反映美聯儲(chu) 對通脹的態度。

不過國泰君安海外宏觀研究團隊認為(wei) ，鮑威爾表示，放緩縮表主要是考慮到減少貨幣政策的限製性，但同時與(yu) 利率政策又是兩(liang) 個(ge) 不同的路徑，放緩縮表與(yu) 保持利率在高位並不矛盾。從(cong) 這個(ge) 角度而言，市場本身將放緩縮表作為(wei) 降息的前奏，目前而言似乎也有些難以自圓其說。

市場對美聯儲(chu) 態度的解讀偏鴿派

議息會(hui) 議後,根據芝加哥商品交易所集團(CME)的“美聯儲(chu) 觀察(FedWatch)”工具顯示，市場預期7月美聯儲(chu) 大概率不降息，9月降息概率為(wei) 42.6%，較前值的38.1%有所回升，11月首次降息概率42.9%，仍為(wei) 最大概率情景。

對於(yu) 美聯儲(chu) 態度，市場人士總體(ti) 解讀為(wei) 中性偏鴿。鮑威爾在新聞發布會(hui) 上表示，不認為(wei) 美聯儲(chu) 會(hui) 加；今年以來通脹數據超預期回升，導致美聯儲(chu) 需要更長時間來證明通脹回落的可持續性；此外不認為(wei) 現在經濟有滯脹風險，未來通脹仍會(hui) 回落。

與(yu) 此對應，鮑威爾給出的三條貨幣政策路徑均不包括加息：一是若通脹持續高位，則美聯儲(chu) 不降息；二是若通脹開始下降則美聯儲(chu) 降息；三是若就業(ye) 市場（失業(ye) 率）超預期走弱則美聯儲(chu) 降息。

廣發證券資深宏觀分析師陳嘉荔指出，美聯儲(chu) 對通脹的表述有所變化，背景是前期主要通脹指標均出現典型的黏性特征。對於(yu) 美聯儲(chu) 而言，一季度通脹從(cong) 回落變徘徊，導致加降息政策區間轉換需要更長的觀測窗口。目前尚未有證據顯示通脹下行周期已經破壞或“二次通脹”已經形成，這是美聯儲(chu) 和鮑威爾並未轉鷹的原因。

浙商證券宏觀研究團隊認為(wei) ，整體(ti) 來看，本次議息會(hui) 議鮑威爾立場偏鴿，包括較為(wei) 明確的排除加息可能性和提出重點聚焦勞動力市場，但通脹的巨大不確定性使得其未來的實際政策路徑未必能匹配其鴿派立場，年內(nei) 降息的概率仍然較低。

財通證券宏觀經濟陳興(xing) 團隊指出，綜合來看，高通脹和強就業(ye) 或使得美聯儲(chu) 短期內(nei) 繼續維持高利率。目前美國經濟雖然仍具韌性，但在高限製性利率環境下，居民信用卡貸款利率仍在曆史新高，短期內(nei) 企業(ye) 投資熱情或受到抑製，消費和投資增速或趨於(yu) 放緩，疊加近期中小銀行風險有所暴露，年內(nei) 降息仍是大概率事件。鑒於(yu) 未來經濟或將繼續趨緩，預計降息或有可能在三季度。

鍾正生團隊認為(wei) ，美聯儲(chu) 降息預期的波動仍可能引發資產(chan) 價(jia) 格的波動。美債(zhai) 方麵，預計二季度10年美債(zhai) 利率波動中樞處於(yu) 4.6%的較高水平。如果市場降息預期繼續下降至0，10年美債(zhai) 利率上限可能拓寬至接近5%。

美股方麵，二季度波動和調整風險仍偏高。當10年美債(zhai) 利率超過4.3%時，標普500指數的風險溢價(jia) 水平高於(yu) 0.5個(ge) 百分點，美股調整壓力客觀上升。美元方麵，預計美元指數仍將偏強。美國經濟較強與(yu) 通脹黏性，賦予美聯儲(chu) 不急於(yu) 降息的底氣，支撐美元指數維持較高水平。（新京報貝殼財經記者 張曉翀 編輯 王進雨 校對 王心）