美國通脹跌到2%以下？高盛：是的，就在2024

美國通脹超預期降溫後，高盛高呼，明年5月核心PCE可能就降到2.0%。

12月22日，高盛首席經濟學家Jan Hatzius領導的團隊發布題為(wei) 《通脹會(hui) 降至2%以下嗎？》的報告，Hatzius認為(wei) 根據11月的通脹報告，他們(men) 認為(wei) 2024年末，消費品和服務行業(ye) 價(jia) 格下行，美國通脹可能降至2%以下。

最新數據顯示，美國11月核心PCE同比增長3.2%，為(wei) 2021年4月來最低，也低於(yu) 市場預期。

Hatzius認為(wei) 美國通脹迅速下降並不是短暫的趨勢，美聯儲(chu) 走完“最後一英裏”沒有想的困難。預計到2024年Q4核心PCE將從(cong) 3.2%下降至2.2%，較普遍預期低0.3個(ge) 百分點，而如果消費品利潤率正常化、核心服務通脹不再加速，預計5月份核心PCE通脹同比增速將降至2.0%，12月份將降至1.9%：

“我們(men) 預計汽車價(jia) 格將繼續下降，其他消費品的價(jia) 格將基本恢複至疫情前水平。基於(yu) 企業(ye) 利潤率數據預計除汽車外的消費品價(jia) 格水平還有0.6%的下降空間。將使整體(ti) 核心通脹率再下降0.15個(ge) 百分點。

推動通脹下行的第二個(ge) 來源是依賴勞動力的服務消費領域，當前這一領域的通脹增速增速已大幅下滑。如果除住房、醫療保健和金融之外的核心服務價(jia) 格不再加速上漲，那麽(me) 2024年的核心PCE通脹率將比我們(men) 的基準預測再降低0.15個(ge) 百分點。

高盛認為(wei) ，對於(yu) 美聯儲(chu) 來說，如果核心通脹在明年低於(yu) 其目標水平，預計FOMC將連續在多次會(hui) 議上降息25bp，直到聯邦基金利率接近其評估的中性利率水平。”

消費品價(jia) 格水平進一步下滑

高盛分析師指出，他們(men) 最近將2024年12月的核心PCE通脹預期下調至2.2%。而當前，他們(men) 認為(wei) 在消費品價(jia) 格進一步放緩與(yu) 服務通脹放緩的作用下到2024年核心PCE通脹可能低於(yu) 2%。

首先部分供應受限的商品價(jia) 格仍高於(yu) 疫情前的水平，高盛計算稱，除汽車以外的消費品價(jia) 格水平有0.6%的下降空間，這將使明年整體(ti) 核心通脹率再降低0.15%：

“過去高通脹的情況均表明不同情況下，價(jia) 格恢複正常的方式和程度是不一樣的。例如，2000年代房地產(chan) 泡沫期間，家電價(jia) 格雖然在泡沫破裂後有所下降，但並沒有完全回到泡沫前的水平。

與(yu) 美國經濟分析局（BEA）的單位生產(chan) 成本相比，某些商品（除了汽車）的價(jia) 格依然較高。如果這些商品的價(jia) 格能夠趨於(yu) 與(yu) 生產(chan) 成本通脹的趨勢一致，預計可以在2024年和2025年讓核心消費品價(jia) 格降低0.6%，進而使核心PCE通脹率降低0.3%。”

高盛直言，這種通脹下降的幅度是有上限的，他們(men) 的假設為(wei) 這些行業(ye) 回到2019年的利潤率，其他條件相同的情況下，這將使整體(ti) 核心通脹率降低0.1-0.15個(ge) 百分點：

“我們(men) 通過分析消費品行業(ye) 的企業(ye) 利潤率來補充此前的分析結果。重新加權以反映國民賬戶中的消費支出份額，基於(yu) 這種方法，即使在2022年發生的正常化之後，稅後利潤率仍然高出0.5個(ge) 百分點。”

核心服務通脹進一步下滑

高盛在報告指出，勞動力密集型的核心服務消費下滑是通脹下行的第二個(ge) 來源，在這個(ge) 領域，通脹已經回歸到與(yu) 目標一致的水平。具體(ti) 來說，除住房、醫療保健和金融服務之外的核心服務價(jia) 格在第三季度同比上漲了2.8%，這一漲幅低於(yu) 高盛基本模型中的3.5%速度：

“核心服務通脹大幅下降的原因有兩(liang) 個(ge) ：一是對2021-22年期間相對於(yu) 模型的超調進行逆轉；二是服務部門生產(chan) 率的大幅反彈（第三季度同比增長2.5%）。

無論出於(yu) 何種原因，如果這些服務的價(jia) 格不再加速上漲，相對於(yu) 我們(men) 的基準情況，它將使整體(ti) 核心PCE通脹再下降0.2-0.25個(ge) 百分點。”

高盛指出，醫療服務價(jia) 格也是他們(men) 預計通脹下行的另一個(ge) 因素，占核心PCE籃子的18%。當前他們(men) 的基準假設是，醫療服務價(jia) 格將從(cong) 目前的2.6%上升至2024年的3.1%，但最近這一價(jia) 格的漲幅趨緩或在明年繼續承壓：

“我們(men) 對醫療服務價(jia) 格的基本假設是因為(wei) 更高的成本環境。Medicare數據顯示，醫療服務的成本增長速度超過了價(jia) 格增長速度，價(jia) 格高出近6%，導致政府設定了較高的價(jia) 格增長率。（2023年為(wei) 4.3%，2024年為(wei) +3.1%）

然而，近六個(ge) 醫療PCE價(jia) 格同比上漲了2.3%，如果這一增長速度在2024年持續它將使核心PCE通脹再降低0.15個(ge) 百分點。”