歐洲央行維持當前利率水平不變，降息節點市場預期分化

1月25日，歐洲央行召開今年首次貨幣政策會(hui) 議。正如市場普遍預期的，歐洲央行在會(hui) 後宣布將存款機製利率、主要再融資利率和邊際借貸利率三大關(guan) 鍵利率維持在4%、4.5%和4.75%水平不變。

自去年9月歐洲央行在本輪加息周期中第十次宣布加息後，這已經是該行連續第三次選擇維持當前利率水平。隨著幾乎可以確定的利率見頂，歐洲央行將在何時開啟降息以及今年的降息幅度，成為(wei) 市場關(guan) 注的焦點。

歐洲央行行長拉加德在當天的新聞發布會(hui) 上再次確認了2%的通脹中期目標，並且表示如果將如今的關(guan) 鍵利率水平維持足夠長的時間，將為(wei) 實現這一目標做出重大貢獻。該行管理委員會(hui) 未來的決(jue) 定將確保其政策利率在必要時候保持在足夠嚴(yan) 格的水平。

這一明顯沉重打擊了市場降息預期的表態，其實早在上周達沃斯世界經濟論壇期間就有所體(ti) 現。當時她雖然承認歐洲央行利率已見頂，但同時也警告市場過早的樂(le) 觀可能會(hui) 阻礙該行控製通脹的努力。

拉加德表示，歐洲央行正朝著2%的通脹目標前進，且仍需在一定時間內(nei) 維持該水平。在取消了前瞻性指引後，拉加德也再次強調了歐洲央行將密切觀察實時經濟數據以製定決(jue) 策，同時也提及全球供應鏈的動態將成為(wei) 未來一段時期內(nei) 的關(guan) 鍵因素，特別是紅海衝(chong) 突對歐元區通脹的潛在性影響。

拉加德一係列的措辭也被外界解讀為(wei) 歐洲央行拒絕在4月過早開啟降息的強烈信號，其“可能在夏季前討論降息”的表述更是直接暗示至少將維持當前利率水平至6月以後。

在歐洲央行內(nei) 部始終持鷹派立場的荷蘭(lan) 央行行長Klaas Knot也在達沃斯期間表示，利率走勢可能因為(wei) 當前的市場押注而弄巧成拙。

根據歐洲央行的日程表，該行之後將在3月7日、4月11日、6月6日、7月18日舉(ju) 行貨幣政策會(hui) 議。

目前，市場及主要投資機構對於(yu) 歐洲央行何時開始降息尚未達成一致。

法國巴黎銀行上周的報告顯示，該行押注歐洲央行4月開始政策轉向，全年累計降息幅度將達到125個(ge) 基點。而瑞銀首席歐洲經濟學家Reinhard Cluse在押注4月開始降息的同時表示，對4月開啟降息不能過於(yu) 自信，隨著達沃斯期間鷹派聲音的出現，押注4月降息的風險有所增加。Cluse還認為(wei) ，由於(yu) 歐洲春季工資談判目前尚未完成，3月歐洲央行的貨幣政策會(hui) 議將更加重要。

貝倫(lun) 貝格銀行則預計歐洲通脹數字明年將再次加速，歐洲勞動力的長期短缺將阻礙工資增幅的下降，從(cong) 而限製歐洲央行放鬆貨幣政策的餘(yu) 量。貝倫(lun) 貝格認為(wei) 歐洲央行將在6月開始降息。

法國興(xing) 業(ye) 銀行則更加謹慎，並通過對去年12月貨幣政策會(hui) 議紀要的解讀，押注歐洲央行在6月之前不會(hui) 采取行動，首次降息時間甚至可能推遲至9月。

該紀要中提及的歐洲央行內(nei) 部通脹預期尤為(wei) 值得關(guan) 注。紀要顯示，該行對於(yu) 2025年的通脹預期沒有變化，特別是核心通脹率仍高於(yu) 預期目標。包括碳稅在內(nei) 的政策影響、普遍的地緣政治風險，以及能源和食品價(jia) 格帶來的通脹上行風險依然較高。

拉加德此前也在達沃斯期間預計歐元區將在2025年下半年才能達到2%的通脹目標。

根據歐盟統計局1月5日公布的通脹數據，歐元區12月通脹初值為(wei) 2.9%，雖較11月的前值（2.4%）再度抬頭，但總體(ti) 而言仍保持著從(cong) 去年7月5.3%一路快速下跌的趨勢。扣除能源和食品價(jia) 格的核心通脹率同樣持續走低，已從(cong) 去年7月的5.5%下降至3.4%。

另一項被視為(wei) 利率政策對經濟負麵影響指標的關(guan) 鍵數據——失業(ye) 率則連續創下曆史新低。最新數據顯示，經季節調整後的歐元區失業(ye) 率於(yu) 去年11月達到6.4%的曆史低點，歐盟5.9%的失業(ye) 率同樣為(wei) 曆史最低。歐元區和歐盟的11月青年失業(ye) 率均為(wei) 11.5%。

強勁的就業(ye) 數據不僅(jin) 說明高利率對於(yu) 歐洲經濟的負麵影響較為(wei) 有限，歐元區三季度5.4%的工資同比增長也引發了對工資-物價(jia) 螺旋增長的擔憂。根據歐洲央行追蹤的未經季節性調整工資數據，歐元區三季度的工資同比增幅達4.7%，為(wei) 2010年該行統計該組數據以來的最高值。

歐洲央行內(nei) 部的鷹派比利時央行行長Pierre Wunsch於(yu) 去年12月就表示，某些指標正朝著正確的方向發展，但工資漲幅仍過高，且沒有跡象表明工資增速在放緩。同時也有跡象表明，企業(ye) 開始通過壓縮利潤率來吸收不斷上漲的工資成本，而不是通過提高價(jia) 格將其轉嫁給客戶。可以確信的是，在歐洲央行確認打消春季薪資談判引發的工資-物價(jia) 螺旋增長的擔憂之前，押注歐元區降息仍有風險。

大西洋對岸的美聯儲(chu) 已經開始討論降息，兩(liang) 大經濟體(ti) 貨幣政策出現分歧的可能性正在加大。Pierre Wunsch表示，美聯儲(chu) 先於(yu) 歐洲央行開啟降息並不會(hui) 成為(wei) 約束，即便對市場預期會(hui) 產(chan) 生影響，而歐洲央行將根據歐元區的情況獨立做出決(jue) 策。