美聯儲進一步加息概率增加

日前，10年期美債(zhai) 收益率觸及4.36%，創下2008年以來的新高。同時30年期美債(zhai) 收益率衝(chong) 破4.4%，同樣創下2011年來的新高。美債(zhai) 連續創新高是因為(wei) 國際市場預期美國通脹不易下降，甚至美聯儲(chu) 繼續加息的概率仍在增加。

8月25日，由堪薩斯城聯邦儲(chu) 備銀行主辦的2023年傑克遜霍爾全球央行年會(hui) 在美國懷俄明州舉(ju) 行，會(hui) 議以“世界經濟的結構性變化”為(wei) 主題。會(hui) 議開幕式上，美聯儲(chu) 主席鮑威爾發表主旨演講，表示準備再次加息以抑製通脹，這引發全球市場廣泛關(guan) 注。美國前財政部部長薩默斯同日表示，目前沒有太多美國經濟放緩的跡象，一些預測顯示本季度美國國內(nei) 生產(chan) 總值（GDP）增長率將超過5%，美聯儲(chu) 可能需要至少再加息一次。對此，中國銀行研究院研究員呂昊旻認為(wei) ，美聯儲(chu) 基調總體(ti) 偏鷹，但9月大概率不會(hui) 加息。

從(cong) 政策製定看，美聯儲(chu) 仍將通脹率降至2%視為(wei) 第一要務。以年化數據為(wei) 基礎，美國核心個(ge) 人消費支出（PCE）價(jia) 格指數在2022年2月達到5.4%的峰值，並在2023年7月降至4.3%。鮑威爾認為(wei) ，雖然今年6月和7月核心PCE顯著回落，但美聯儲(chu) 尚不確定較低的通脹數據的可持續性，也不知道未來幾個(ge) 季度潛在的通脹將穩定在什麽(me) 水平。在經過前期大幅快速加息後，美國通脹率雖已從(cong) 峰值回落，但仍然過高。鮑威爾表示，在適當情形下，美聯儲(chu) 將進一步提高利率，將政策維持在一個(ge) 限製性的水平，直到確信通脹正朝著目標持續下降。從(cong) 政策響應看，當前美國核心通脹數據下行的可持續性仍然存疑。在鮑威爾的通脹三要素分析框架中，核心商品通脹已隨供需矛盾緩解並大幅下降，但仍高於(yu) 疫情前水平；住房服務通脹已經開始下降，高利率對房地產(chan) 市場的壓製正在向租賃市場傳(chuan) 導；非住房服務通脹仍處高位，這部分通脹對利率水平敏感性較低，持續受到緊俏勞動力市場的支撐。短期內(nei) ，由於(yu) 利率水平已升至2001年來最高水平，美聯儲(chu) 將會(hui) 謹慎行事，以便評估即將到來的經濟數據以及不斷變化的前景和風險，9月繼續加息的可能性較低。

美國經濟“硬著陸”風險下降，長期緊縮貨幣政策方向不變。緊縮貨幣政策帶來了結構性放緩，但美國經濟基本麵和勞動力市場總體(ti) 上均表現出了超市場預期的增長態勢。從(cong) 住宅投資和工業(ye) 生產(chan) 看，經濟活動確實在放緩，二者同比增速均已轉負。但是，GDP增長（特別是居民消費）呈現回升趨勢，二季度美國經濟增速上調至2.4%，高於(yu) 2%的潛在增速。亞(ya) 特蘭(lan) 大聯儲(chu) 對於(yu) 三季度美國GDP環比折年率最新預測為(wei) 5.9%。持續高於(yu) 趨勢水平的經濟增長無疑加劇了美國通脹前景的複雜性。更重要的是，勞動力市場雖然正在逐步正常化和再平衡，但仍處於(yu) 供不應求的狀態，雇傭(yong) 需求（職位空缺）的收縮並未帶來失業(ye) 率的上行。長期看，如果勞動力市場降溫趨勢停止，年內(nei) 美聯儲(chu) 可能進一步收緊貨幣政策。

市場不確定性仍存，金融風險管理至關(guan) 重要。鮑威爾認為(wei) ，從(cong) 中性政策利率、貨幣政策滯後性、供需錯位三個(ge) 視角闡述通脹前景的不確定性，重點在於(yu) 突出“風險管理”的重要性。目前，利率水平已經顯著高於(yu) 中性政策利率水平的主流估算值，貨幣政策約束的精確度始終存在不確定性；貨幣緊縮的滯後效應仍在傳(chuan) 導過程之中，影響經濟活動和通脹的效果無法估計；本輪周期所特有的供需錯位使不確定前景更加複雜。在上述不確定因素影響下，美聯儲(chu) 將更好平衡“緊縮過度”和“緊縮不足”的雙向風險，並堅持“數據依賴”決(jue) 策模式。