日元貶值對日本經濟利大於弊，不能簡單得出被”收割“結論

我們(men) 的一些自媒體(ti) 認為(wei) ，日本匯率屬於(yu) 美國菜單上的一道小菜，說美國在收割日本。他們(men) 認為(wei) 日元匯率在過山車般地劇烈變動，繼續貶值會(hui) 成為(wei) 大概率的事。

說是“收割”，但目前還沒有找到美國借機並購日本企業(ye) 的具體(ti) 事例，也拿不出日本企業(ye) 受日元貶值的影響而發生訂單不足、倒產(chan) 等現象作佐證。

日本政局確實不穩，但和匯率、經濟無關(guan) ，主要是岸田文雄政權太過無能，早已失去了民心的支持。

日本不是今天的越南、埃及，更不是1998年的韓國、泰國。想收割日本並非易事，反而是日本跨國大企業(ye) 在這輪日元貶值中賺得盆滿缽滿。

日本因二三十年來物價(jia) 下滑、員工工資長期不能提升而出現了投資疲軟現象，現在終於(yu) 迎來了轉機。日元匯率雨疏風驟，讓日本經濟綠肥紅瘦，簡單地用“收割”一詞來描述日本經濟，與(yu) 實際情況相去甚遠。

一個(ge) 國家匯率的貶值，特別是比較快速的貶值，絕對是該國經濟發展疲軟的結果。好幾位日本的經濟評論家對筆者說：“日元貶值是日本經濟長期失落的最直接的表現。”

不過，這裏的失落並不代表被“收割”。

另一方麵，如果日元不貶值，日本也確實難以走出長期失落的困境。在這輪日元貶值過程中，日本輿論總體(ti) 對貶值持中立態度，頂多有一些維持匯率穩定的呼聲。

換句話說，今天的日本輿論是認可日元貶值的，一定程度上是容忍日元繼續下調的。

我們(men) 這裏不準備對日元貶值與(yu) 日本經濟的關(guan) 係做太多的分析，僅(jin) 從(cong) 企業(ye) 的角度，對到目前為(wei) 止的日元匯率影響做一些歸納，並對日元走勢做簡單的預測，為(wei) 客觀、冷靜地分析日元匯率、日本企業(ye) 、日本經濟提供一點參考。

因貶值而改變日本宏觀經濟

我們(men) 看一下日元匯率從(cong) 2010年到2024年的變化情況。

2011年3月東(dong) 日本大地震、東(dong) 京電力公司發生福島核電站事故後，大量資金需要從(cong) 國外回到日本，出現了空前的日元升值現象，2011年甚至出現了1美元兌(dui) 換75日元的情況。

重大的自然災害加上人為(wei) 造成的核電事故，不可能讓日本經濟走向繁榮昌盛。很快，日本匯率一路走低，2015年跌到了130日元階段，之後穩定在120日元上下，2022年再度下滑，2024年4月29日，1美元已經能夠兌(dui) 換160日元。

經日本政府幹預後，日元再度走高，5月2日升到了151日元，5月20日再度回落到了155日元。

5月前後，日本政府兩(liang) 次幹預了匯率市場。從(cong) 日本媒體(ti) 報道看，第一次為(wei) 4月29日。

這天，日元匯率下滑到了34年前的水平，為(wei) 1美元兌(dui) 換160日元。日本政府選擇隻做不說的方式，拿出5萬(wan) 億(yi) 日元（約320億(yi) 美元）幹預外匯市場後，迅速將匯率打回了153日元。

5月2日，再度使用3萬(wan) 億(yi) 日元（約192億(yi) 美元），將匯率打壓在了151日元上。

在匯率極度動搖的時候，國家有權力幹涉，但幹涉並非無限製、無條件，半年內(nei) 最多隻能幹涉3次。

日本在五月連休前後，緊鑼密鼓地用8萬(wan) 億(yi) 日元以上的規模幹預外匯市場，讓日本今後半年能動用的機會(hui) 隻剩下一次，更重要的是，日元匯率的下調並未因國家的幹涉而改變。

從(cong) 銀行、證券方麵的日方專(zhuan) 家發言看，日本經濟界對2024年日元匯率的風險預測值在160～185日元之間。日元升值的可能性要低於(yu) 貶值的可能性。

日本銀行總裁植田和男一直認為(wei) ，日元貶值並未動搖日本物價(jia) ，通脹率維持在2%左右，與(yu) 國家設定的通脹率基本吻合，這個(ge) 時候可以靜觀匯率的變動。

5月7日，岸田文雄首相與(yu) 植田有個(ge) 單獨麵談的時間，大概是受到了岸田的影響，從(cong) 這個(ge) 時候植田開始“重視”匯率問題，說：“（我和首相會(hui) 麵）確認了對於(yu) 最近的日元貶值，日本央行在政策運營方麵要有十分重視的態度。”

日本央行不怕日元貶值的另一個(ge) 理由是手頭握有200萬(wan) 億(yi) 日元（約12850億(yi) 美元）的美國國債(zhai) 及現金（外匯儲(chu) 備），其中國債(zhai) 約占了77%，現金大約占比為(wei) 12%。

直接使用美元現金，或者賣掉一部分美國國債(zhai) 購買(mai) 日元，在日元升值時保有美元現金或者國債(zhai) ，到了日元貶值時將美元現金或者國債(zhai) 用來買(mai) 入日元，這一進一出，讓日本政府獲益頗多。

從(cong) 日本國會(hui) 政治家的討論內(nei) 容看，進進出出至少數萬(wan) 億(yi) 日元的盈利轉到了政府手中。執政的自民黨(dang) 中，一些議員希望用這個(ge) 利潤擴充軍(jun) 備，在野黨(dang) 希望用來改善民生。這和現在的越南、1998年的韓國大為(wei) 不同。

今天越南總外匯儲(chu) 備不到1000億(yi) 美元，幹預外匯市場的資金有限。1998年韓國外匯儲(chu) 備僅(jin) 僅(jin) 為(wei) 500億(yi) 美元多一點，根本不能抵擋外匯市場的風險。

本次美元升值，美國之外的大部分國家貨幣貶值時，越南、埃及等GDP規模較小的國家，出現了極為(wei) 艱難的局麵。

越南、埃及的貨幣貶值後，造成外資撤退、股市崩塌、銀行麵臨(lin) 破產(chan) 等一係列經濟困局，但這樣的困局並未出現在日本。相反，在這輪日元匯率下調的過程中，外資進軍(jun) 日本市場，且並非並購日企，而是對日企大規模投資。

日本股市出現了少有的熱烈景象。過去六個(ge) 月，日經平均股價(jia) 從(cong) 2023年12月4日的32164日元，提升到2024年4月3日的40937日元後，現在維持在5月20日的39346日元上。不談4月3日的最高點，便是5月20日的股市也比半年前高出了20%以上。

日元貶值後，按說是進軍(jun) 日本房地產(chan) 市場、招募日本頂級技術人才的最佳時刻，但看不到美國等企業(ye) 對日企的並購，我國一些有錢人去日本買(mai) 的房地產(chan) ，在這輪日元貶值中虧(kui) 損不小。

日本的尖端技術人才，幾乎沒有出現跳槽到其他國家企業(ye) 去的情況。厚生勞動省在1月26日公布的2024年3月畢業(ye) 的大學生中，有86.0%的人已經找到了工作。考慮到有不少人需要升入碩士課程、去留學，大學畢業(ye) 生就職基本不成問題，不少企業(ye) 負責招聘的人員對筆者說，人手不足，很讓人頭疼。

越南、埃及及過去韓國、泰國的例子不能拿來單純和日本作對比，不能簡單得出日本被收割的結論。

這輪日元貶值時，日本央行遲遲不動，兩(liang) 次幹預隻做不說，股市未與(yu) 匯市走向相反，宏觀經濟向好，這些需要我們(men) 認真去分析。同時，微觀經濟的變化，也值得我們(men) 去關(guan) 注。

車企、商社、銀行同時進入最佳經營狀況

在微觀經濟層麵，日本車企、商社、銀行等大企業(ye) 進入了空前的盈利階段，這得利於(yu) 日元貶值。

日元匯率走低後，自2020年開始，日本上市企業(ye) 的純利潤便開始上升，匯率平穩的時候，盈利能力也持平，匯率越低，純利潤越高。

從(cong) 日本媒體(ti) 的報道看，製造業(ye) 受日元貶值的影響，整體(ti) 增加了24.2%的純利潤，其中運輸用機器（汽車）的純利潤比上一年度增加了82.7%，服裝等纖維製品增加50.2%，紙漿·造紙增加49.3%，石油及煤炭製品增加35.5%，有色金屬減少了16.5%，金屬製品減少48.5%。

製造業(ye) 中行業(ye) 不同，受到的影響不盡一致，靠進口原料來維持的有色金屬及金屬製品，蒙受的虧(kui) 損較大。

非製造業(ye) 的情況大體(ti) 相同，整體(ti) 實現了3.8%的增效增益，其中電力燃氣從(cong) 赤字轉為(wei) 盈餘(yu) ，空運增加利潤101.3%，道路運輸增加了43.4%，水產(chan) 及農(nong) 林業(ye) 增加了34.6%，但服務業(ye) 減少15.3%，海運也減少75.2%。

服務業(ye) 的對象主要是日本國內(nei) 客戶，工資提升後，賺錢能力迅速下滑；海運則是因為(wei) 國際貿易等減少，出現了較大的虧(kui) 損。

我們(men) 再來看幾個(ge) 具體(ti) 例子。

汽車方麵，5月9日，豐(feng) 田發表了到2024年3月31日為(wei) 止的2023年財報。該公司銷售額為(wei) 45萬(wan) 億(yi) 日元（約2900億(yi) 美元），純利4.9萬(wan) 億(yi) 日元（約310億(yi) 美元）。

日元貶值對豐(feng) 田效益的影響是，讓企業(ye) 意外獲得了6850億(yi) 日元（約44億(yi) 美元）的效益。加上豐(feng) 田在2023年度提升了銷售價(jia) 格，結果和上個(ge) 年度比，豐(feng) 田一年就多收了30079億(yi) 日元，盈利實現了有史以來的最大化。

如今，豐(feng) 田的混合動力車依舊賣得如火如荼，該公司給出的2024年度盈利為(wei) 53529億(yi) 日元，躍上5萬(wan) 億(yi) 高峰。其設定的匯率為(wei) 145日元，但目前為(wei) 155日元，到2025年3月底，按日本經濟評論家的預測，大致能下滑到170日元左右，真的下滑到這個(ge) 程度，豐(feng) 田因外匯下調而額外獲得的收入，將比2023年度更多。

當然，一向在企業(ye) 盈利能力上隻做保守預測的豐(feng) 田，給出的到2025年3月底的預估值為(wei) ：銷售46萬(wan) 億(yi) 日元（增2.0%），營業(ye) 利潤4.3萬(wan) 億(yi) 日元（減19.7%），純利潤3.57萬(wan) 億(yi) 日元（減27.8%）。最終結果如何，需要到2025年5月再回過頭來看豐(feng) 田的生產(chan) 、銷售及盈利情況。

從(cong) 事綜合貿易及投資的日本商事企業(ye) ，在日元貶值過程中也獲益豐(feng) 厚。三菱商事、三井物產(chan) 、伊藤忠商事、住友商事及丸紅五家大商事企業(ye) ，2023年度均獲得較高利潤，三井物產(chan) 連續兩(liang) 年純利超過了1萬(wan) 億(yi) 日元，三菱及伊藤忠則向1萬(wan) 億(yi) 日元衝(chong) 鋒。

本幣貶值往往會(hui) 帶來貿易量減少、貿易額下滑及貿易企業(ye) 效益下調，但我們(men) 在日本五大商社這裏未發現相關(guan) 的情況，反而是從(cong) 2021年開始盈利能力不斷上升，2024年、2025年還能維持現有的盈利能力。

一個(ge) 比較大的原因在於(yu) ，商社能夠在國外賺錢，賺取的美元在日元貶值過程中，讓企業(ye) 獲得了更多、更大的效益。

最後我們(men) 來看看銀行的情況。日本最大的三大銀行集團分別為(wei) 三菱日聯、三井住友及瑞穗。銀行與(yu) 商社的純利曲線走向在時間上基本一致：從(cong) 2021年開始提升，三大銀行進入到了3萬(wan) 億(yi) 日元的純利階段，2024年度及2025年度依舊會(hui) 保持提升的態勢。

走出零利率後，銀行有了賺取利潤的機會(hui) ，國外的經營也讓銀行獲利良多。今年，日本企業(ye) 開始向半導體(ti) 、電池、IT等領域投資，銀行獲利的機會(hui) 更多，今後經營能力將更加穩固。

日元貶值並非隻有汽車、商社、銀行賺得盆滿缽滿的一麵，貶值後必定讓進口產(chan) 品價(jia) 格提升，尤其是食品、水電費用的提升，如果不能通過漲薪的方式覆蓋相關(guan) 費用的話，民眾(zhong) 的日子自然不好過。

日本媒體(ti) 絕少報道有色金屬、金屬加工及服務業(ye) 、海運行業(ye) 的不景氣，更願意將經濟上的負麵因素和中國聯係起來，將這些本來和中國沒有什麽(me) 關(guan) 係的負麵消息歸結為(wei) 中國風險。

我們(men) 國內(nei) 的一些自媒體(ti) ，看到日元貶值就談美國收割日本，日本媒體(ti) 則隻要是負麵消息，便牽強附會(hui) 和中國聯係在一起，兩(liang) 者均失去了冷靜、客觀、全麵報道的最基本的新聞理念。

總的來說，目前日元貶值對日本經濟利大於(yu) 弊，日本輿論在呼籲匯市的穩定，並未拿出多少精力去反擊日元貶值，更無美國借日元貶值而收割日本的說法。在利大於(yu) 弊的前提下，容忍一定程度的再貶值，該是日本輿論的主流，今後不會(hui) 發生太大的變化。