跌破3？美國關鍵通脹指標來襲，美聯儲“滅火”降息能否奏效

本周五，美國即將公布11月個(ge) 人消費支出物價(jia) 指數（PCE），在降息預期不斷升溫的背景下，外界正密切關(guan) 注數據能否進一步放緩。

機構預測，11月美國PCE有望降至2.8%，2020年以來首次回到3%以下，從(cong) 而迎來新的裏程碑。

在剛剛過去的12月議息會(hui) 議上，美聯儲(chu) 經濟展望中小幅下調了明後兩(liang) 年的通脹預測，這也為(wei) 接下來的政策轉向提供了信號。雖然近期美聯儲(chu) 官員頻頻暗示下調利率仍然遙遠，未來政策預期管理的難度可能將升級。

PCE或迎裏程碑

受能源價(jia) 格回落影響，10月美國整體(ti) PCE同比增長3.0%，創2021年2月以來的最低水平。

油價(jia) 下跌對物價(jia) 的影響將延續到本報告期。在全球需求端不振及庫存上升等因素影響下，國際原油期貨上月一度刷新年內(nei) 新低，帶動美國燃料價(jia) 格進一步回落，美國汽車協會(hui) （AAA）數據顯示，汽油價(jia) 格已經回落到近3年最低水平，環比回落近5%。

與(yu) 此同時，消費需求繼續打壓製造業(ye) ，美國各地製造業(ye) PMI在短暫回暖後再次降溫。

值得注意的是，在經濟放緩助推影響下，近幾個(ge) 月來歐美經濟體(ti) 的物價(jia) 回落幅度往往大於(yu) 市場預期。

作為(wei) 美聯儲(chu) 最喜歡的通脹指標，不考慮能源和食品的核心PCE 10月增長3.5%。與(yu) 整體(ti) 通脹相比，核心通脹目前仍受製於(yu) 服務業(ye) 通脹、房租、醫療價(jia) 格等分項指標持續活躍的影響。機構預測，包括醫療、教育和酒店業(ye) 在內(nei) 的核心服務業(ye) 通脹以及住房租金漲幅將繼續保持在5%以上，從(cong) 而使得11月核心PCE增速可能小幅回落至3.4%。

最近的非農(nong) 報告顯示，盡管薪資仍在上漲，隨著勞動力市場的緩和，增長速度較今年早些時候放緩。同時，學生貸款恢複償(chang) 還也開始影響美國家庭的消費選擇。紐約聯儲(chu) 數據顯示，信用卡貸款餘(yu) 額持續突破1萬(wan) 億(yi) 美元關(guan) 口，在信用卡債(zhai) 務不斷增加和拖欠率不斷上升的情況下，消費韌性或將麵臨(lin) 考驗。

富國銀行在報告中寫(xie) 道，從(cong) 假日季數據看，消費者正在將更多的支出從(cong) 可自由支配轉向非可自由支配，這是總體(ti) 支出出現放緩的早期跡象。上一次持續發生這種情況是在2008年經濟衰退開始時。該行預計，美國個(ge) 人收入將繼續穩步增長，但支出增長略有放緩，11月或增長0.2%。

美聯儲(chu) 能否說服市場

距離美聯儲(chu) 12月決(jue) 議僅(jin) 過去一周時間，市場已經完成了對美聯儲(chu) 結束加息的定價(jia) ，並將首次降息的節點從(cong) 5月進一步提前至了3月。這也導致了全球金融狀況的進一步寬鬆。

高盛研究發現，反映市場流動性的指標目前處於(yu) 8月初以來最寬鬆的時期。風險偏好進一步改善，歐美股市開啟新一輪漲勢，道指連續五個(ge) 交易日創下曆史新高。

Oanda高級市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一財經記者采訪時表示，雖然美聯儲(chu) 還處於(yu) 暫停狀態，但美聯儲(chu) 主席鮑威爾的表態讓外界開始相信，轉向降息的步伐越來越近了。

值得注意的是，多位美聯儲(chu) 官員已經在為(wei) 過於(yu) 狂熱的寬鬆預期降溫，其中包括多位明年聯邦公開市場委員會(hui) （FOMC）票委。

裏士滿聯儲(chu) 主席巴爾金本周表示，通貨膨脹正在放緩，但仍在上升，因此討論降息還為(wei) 時過早。他補充道，如果通脹繼續以目前的速度放緩，FOMC將采取行動降低利率，但將以數據而非市場預期為(wei) 指導。克利夫蘭(lan) 聯儲(chu) 主席梅斯特表示，FOMC現在關(guan) 注的是將利率保持多少時間，而不是何時開始降息。

作為(wei) 決(jue) 議後表態級別最高的官員，美聯儲(chu) “三號人物”、紐約聯儲(chu) 主席威廉姆斯也維持了此前的立場，利率可能接近峰值，但討論是否下調還為(wei) 時過早。

考慮到美國核心通脹依然遠高於(yu) 2%的中期目標，一些市場人士認為(wei) 有關(guan) 降息的定價(jia) 似乎過於(yu) 激進。紐約對衝(chong) 基金WinShore Capital Partners合夥(huo) 人胡剛向第一財經表示，通脹路徑接下來麵臨(lin) 幾個(ge) 結構性問題，包括勞動力和資本的抗爭(zheng) ，比如說現在美國工會(hui) 抬頭，還有反全球化等。他認為(wei) ，勞資雙方的博弈可能進一步推高員工收入，從(cong) 而為(wei) 消費提供保障，對物價(jia) 下降形成阻力。

厄拉姆則告訴記者，現在就預測3月決(jue) 議太過遙遠，外界似乎選擇性忽視了鮑威爾講話中警告的部分。雖然明年降息沒有懸念，但美聯儲(chu) 需要更多的數據支撐，也可能在討論中細化降息的門檻要求，這些都需要時間。他認為(wei) ，如果美國經濟不出現超預期降溫，6月可能是一個(ge) 潛在的時間點。

富國銀行稱，作為(wei) 今年最後一項關(guan) 鍵數據，隻有PCE意外超預期上行才會(hui) 讓美聯儲(chu) 的反擊嚐試更有可信度。如果數據符合預期或者好於(yu) 預期，3月份降息的前景可能會(hui) 進一步強化，包括美股在內(nei) 的風險資產(chan) 年末行情有望延續下去。