美國7月CPI逾三年首次降至3%以下，美聯儲9月大概率降息

美國7月CPI逾三年首次降至3%以下

美國勞工部當地時間14日公布數據顯示，今年7月美國消費者價(jia) 格指數(CPI)環比上漲0.2%；同比上漲2.9%，連續第四個(ge) 月回落，是自2021年3月以來最小同比增幅。如何解讀最新的通脹數據？是否表明通脹粘性已逐漸消退？相關(guan) 解讀，我們(men) 來連線中國社會(hui) 科學院美國研究所助理研究員楊水清。

服務通脹粘性仍強

楊水清：7月份的CPI為(wei) 2.9%，基本上符合預期。在CPI的構成中，不同分項的權重是不同的，具體(ti) 來看，核心CPI中與(yu) 服務相關(guan) 的分項依然具有粘性。CPI中有兩(liang) 個(ge) 非常重要的組成部分，一是與(yu) 住房相關(guan) 的，主要包括實際的租金和業(ye) 主等價(jia) 租金。這兩(liang) 類租金加起來，在CPI的籃子裏權重占到了36%，也是CPI籃子裏最大的一項，粘性依然較強。二是醫療服務端，其在CPI籃子裏的占比為(wei) 6.5%左右。雖然這不算一個(ge) 特別大的分項，但粘性同樣很強。綜上所述，我們(men) 認為(wei) 服務端，特別是涉及住房和醫療的部分，粘性仍然比較強。

當然，也有回落比較快的部分。比如能源端，在整個(ge) CPI中約占7%的權重，回落非常明顯。從(cong) 6月份公布的數據開始，即5月的能源同比增速還有3.6%，而到了6月和7月都隻有1%左右。

整體(ti) 來看，CPI的籃子總共分為(wei) 四大塊：食品、能源、除食品和能源以外的商品、不含能源的服務。在這四個(ge) 框架裏，食品通脹基本持平，能源的同比下降迅速，不含食品能源的商品也非常穩定，年同比基本上為(wei) 穩定持平狀態，但整個(ge) 服務端的粘性導致服務的同比增速依然在5%以上。

美國CPI回落速度將放緩

楊水清：所以，服務的粘性會(hui) 使得CPI的降速放緩。如果美聯儲(chu) 的理想通脹目標是2.5%或以下，那麽(me) CPI從(cong) 當前的2.9%降到2.5%，主要需要觀察的變量還是服務端的粘性是否會(hui) 持續。

鑒於(yu) 服務分項的同比增速依然在5%左右，整個(ge) 服務端，包括住房、醫療和其他一些服務加在一起，又占了整個(ge) CPI權重的61%。因此，從(cong) 整體(ti) 來看，服務端的粘性很強，可能會(hui) 持續好幾個(ge) 月，權重占比又達到了60%以上，預計後續CPI繼續回落的速度會(hui) 相應放緩。

美股、美債(zhai) 後市如何演繹？

美國7月CPI再度確認通脹降溫趨勢，符合市場預期。數據公布後，美股美債(zhai) 反應總體(ti) 平淡。美債(zhai) 收益率衝(chong) 高回落，美股三大指數則小幅收漲。截至當地時間14日收盤，標普500指數漲0.38%，報5455.21點；納指漲0.03%，報17192.60點；道指漲0.61%，報40008.39點。

降息預期如何影響美股市場的波動？隨著未來利率環境的變化，對美債(zhai) 市場後續的表現有何預期？創金合信基金首席宏觀分析師甘靜芸為(wei) 我們(men) 帶來她的觀點。

“預防式降息”利好美股

甘靜芸：降息對美股市場的波動首先體(ti) 現在分母端的流動性上。由於(yu) 美聯儲(chu) 政策利率常被作為(wei) 全球大類資產(chan) 的“定價(jia) 錨”，隨著美聯儲(chu) 降息周期打開，利率下行，全球流動性將趨於(yu) 寬鬆。對美股而言，定價(jia) 的分母端利率下降，有利於(yu) 估值的抬升，利好美股。

但降息還會(hui) 作用在分子端對盈利預期的定價(jia) ，我們(men) 在分析時往往需要區分“預防式降息”以及“應急式降息”。“預防式降息”即通脹有序回落，美國經濟降溫但未失速。此時分子端盈利回落幅度有限，美股大多表現為(wei) 上漲趨勢，尤其是受益於(yu) 流動性寬鬆的TMT板塊，上漲會(hui) 更多。

“應急式降息”則是在經濟增長出現大幅下滑，衰退風險增大的情況下緊急降息。此時對於(yu) 美股來說，雖然流動性有所受益，但經濟衰退的擔憂會(hui) 較大程度壓製分子端盈利預期，具體(ti) 表現為(wei) 全球風險資產(chan) 共同下跌，美股也不可避免。

以當下的經濟形勢來看，後續美聯儲(chu) “預防式降息”的概率可能更大，但通脹數據、就業(ye) 數據對降息以及衰退預期的影響都可能帶來美股市場的波動。

降息周期大方向利好美債(zhai)

甘靜芸：對美債(zhai) 來說，隨著降息周期的開啟，美債(zhai) 利率也將步入下行通道，帶動“債(zhai) 牛”。無論是“預防式降息”還是“應急式降息”，都利好美債(zhai) 資本利得收益，而如果美國經濟出現衰退風險，則債(zhai) 券基本麵的利好更大。

當然，市場也較早計入了美聯儲(chu) 降息預期的影響，所以後續美債(zhai) 市場收益率也會(hui) 隨著美聯儲(chu) 降息預期的變化而波動。比如，通脹和勞動力降溫趨勢緩和，降息預期下調，則美債(zhai) 短期會(hui) 有所調整。若出現超預期的通脹下行和增長數據，則美債(zhai) 表現更好。我們(men) 更傾(qing) 向於(yu) 短期對美聯儲(chu) 特別激進的降息預期會(hui) 小幅下修，所以美債(zhai) 階段性會(hui) 有一些調整，但降息周期的大方向仍是利好美債(zhai) 。

美聯儲(chu) 9月降息或箭在弦上

美國最新的通脹數據公布後，9月降息預期再度出現調整。據芝加哥商品交易所FedWatch顯示，市場預期美聯儲(chu) 9月降息50個(ge) 基點的概率由一周前的69%降至37%；降息25個(ge) 基點的概率由31%升至63%。亞(ya) 特蘭(lan) 大聯儲(chu) 主席博斯蒂克同日表示，對9月份降息持“開放”態度，但強調在勞動力市場出現降溫跡象之際，美聯儲(chu) 不能在放鬆貨幣政策方麵“遲到”。怎麽(me) 看美聯儲(chu) 9月降息預期的變化，哪些關(guan) 鍵指標將影響降息幅度？對後續的降息路徑有何預期？我們(men) 來聽聽南華期貨宏觀外匯分析師周驥的分析。

市場對美聯儲(chu) 9月降息幅度存分歧

周驥：海外市場在經曆了7月非農(nong) 就業(ye) 數據引發的對美國經濟衰退的擔憂之後，美國7月CPI數據回落的幅度基本符合預期，進一步確認了市場對美聯儲(chu) 在9月降息的判斷，但環比小幅升溫的情況在一定程度上緩解了當前市場對美國經濟衰退的擔憂。

這解釋了為(wei) 什麽(me) 目前市場對美聯儲(chu) 在9月降息幅度還存在分歧，因為(wei) 根據CME (芝加哥商品交易所)FedWatch顯示的數據，當前市場對美聯儲(chu) 在9月降息25個(ge) 基點還是50個(ge) 基點的預期現在基本上是對半分。

綜合考慮近期一些海外經濟數據的表現以及美聯儲(chu) 的表態，我們(men) 預計美聯儲(chu) 在9月選擇降息是大概率事件，但還需要根據9月議息會(hui) 議前，8月的傑克遜霍爾會(hui) 議的內(nei) 容，去進一步確認後續美聯儲(chu) 降息路徑的方式。

9月降息不代表降息周期開啟

周驥：短期來看，今晚公布的美國初請失業(ye) 金人數和零售銷售數據可能會(hui) 一定程度上影響市場對美聯儲(chu) 降息的預期。然而，相較於(yu) 這兩(liang) 個(ge) 數據，我們(men) 認為(wei) 對市場影響更大的還是來自美國的通脹數據，比如美國的CPI和PCE指標，以及非農(nong) 就業(ye) 數據。但不管是上述哪個(ge) 數據，可能都與(yu) 美聯儲(chu) 真正的降息幅度並沒有直接關(guan) 係，我們(men) 認為(wei) 還是需要綜合考慮美國經濟的實際增速，因為(wei) 實際經濟增速才會(hui) 對降息幅度產(chan) 生影響，或者是決(jue) 定降息幅度。

對於(yu) 後續美聯儲(chu) 降息路徑的預期，我們(men) 預計美聯儲(chu) 在今年年內(nei) 的首次降息發生的時點，大概率是會(hui) 在9月或之後。但如果美聯儲(chu) 選擇在9月進行首次降息，我們(men) 認為(wei) 這並不意味著美聯儲(chu) 就會(hui) 開啟一個(ge) 降息周期。

南方財經全媒體(ti) 記者 李依農(nong) 見習(xi) 記者梁旭琦 上海報道