研究：歐元區PMI反映出美國關稅在拖累經濟 未來形勢或更糟

　  5月份采購經理指數（PMI）調查顯示，美國新關(guan) 稅政策實施已滿一個(ge) 月，歐元區經濟正在放緩。然而，負麵影響主要體(ti) 現在服務業(ye) ，這或許表明不確定性帶來的傷(shang) 害要大於(yu) 關(guan) 稅本身。90天對等關(guan) 稅暫停期結束後，這種狀況可能會(hui) 發生改變。

　　5月整體(ti) PMI讀數從(cong) 4月的50.4下降到49.5，低於(yu) 接受新聞社調查的經濟學家的預測中值50.6。過去兩(liang) 個(ge) 月平均值為(wei) 49.8，低於(yu) 1月至3月的平均值50.4，暗示2025年第二季度GDP增長在放緩。

　　5月製造業(ye) 新出口訂單增加。乍看上去，在美國對歐盟出口產(chan) 品征收關(guan) 稅的情況下，這似乎有悖常理。然而，在未來關(guan) 稅稅率尚無定論的情況下，美國客戶可能是在利用90天的對等關(guan) 稅暫停期抓緊囤貨。

　　德國情況惡化要更為(wei) 明顯。德國綜合PMI指數從(cong) 50.1下降到了48.6。相比之下，法國綜合PMI指數則從(cong) 47.8攀升到了48.0。作為(wei) 歐元區第一大經濟體(ti) ，德國PMI的下降主要是由於(yu) 服務業(ye) PMI下降，而製造業(ye) PMI則小幅上升。盡管美國的關(guan) 稅主要是針對商品，但德國的各行業(ye) 分項數據顯示，傷(shang) 害並不局限於(yu) 製造業(ye) 。不確定性的加劇可能導致企業(ye) 和消費者在縮減所有經濟領域的開支。

　　就整個(ge) 歐元區而言，製造業(ye) PMI從(cong) 49.0上升至49.4，服務業(ye) PMI則從(cong) 50下降到了48.9。長期以來歐洲央行一直期待實際收入增長能促進服務支出，進而帶動起更廣泛的經濟複蘇，但從(cong) 這次報告發布的各行業(ye) 數據來看，這一情景會(hui) 比預期來得更遲。雖然我們(men) 預計歐元區會(hui) 避免衰退，但複蘇可能會(hui) 推遲。

　　通脹在放緩。標普全球新聞稿稱，“5月份產(chan) 出價(jia) 格通脹放緩至七個(ge) 月來的最低水平”。這與(yu) 我們(men) 的預期一致——我們(men) 預計今年第二季度，通脹率將從(cong) 第一季度的2.3%放緩至2.1%。通脹放緩的主要原因是能源和商品通脹對整體(ti) 通脹率的貢獻下降。

　　我們(men) 預計，第二季度歐元區GDP增速將從(cong) 第一季度的0.2%放緩至0.1%。下半年經濟增長步伐也可能保持低迷。受近期美國征收關(guan) 稅影響，我們(men) 將2025年全年GDP增長預期從(cong) 1.0%下調至0.9%。明年形勢將更加嚴(yan) 峻——我們(men) 將2026年GDP增長預期從(cong) 1.4%下調至1.0%。

　　隨著歐元區經濟受到美國關(guan) 稅的影響，我們(men) 預計歐洲央行將在6月和9月再次下調借貸成本，每次25個(ge) 基點。這將使終端利率降至1.75%，比普遍認為(wei) 的中性水平低25個(ge) 基點。就目前而言，我們(men) 預計央行不會(hui) 把利率降到上述水平之下，因為(wei) 近期的高通脹經曆仍記憶猶新。

　　如果在對等關(guan) 稅暫停期結束後美國最終采取額外關(guan) 稅措施，那風險將偏向於(yu) 進一步放鬆政策。對我們(men) 而言，目前最大的不確定因素是美國總統特朗普是否會(hui) 兌(dui) 現對藥品實施行業(ye) 關(guan) 稅的威脅——我們(men) 估計，這將使歐盟輸美產(chan) 品的有效關(guan) 稅稅率提高6.5個(ge) 百分點。