機構點評：多重因素推動中國外貿一季度實現“開門紅”

海關(guan) 總署公布，2021年1至3月我國外貿進出口總值84687.4億(yi) 元人民幣，同比增長29.2%，其中出口總值46140.2億(yi) 元人民幣，同比增長38.7%，進口38547.2億(yi) 元人民幣，同比增長19.3%。

按美元計價(jia) ，前3個(ge) 月出口額增幅為(wei) 49%，進口額增幅為(wei) 28%。

各行業(ye) 出口普遍增長。一季度，我國機電產(chan) 品出口4285.9億(yi) 美元，同比增長53.5%；進口2566億(yi) 美元，同比增長30.9%，延續增長勢頭。汽車（包括底盤）、燈具照明出口額同比均超過100%。

2021年1-3月全國出口重點商品量值表

興(xing) 業(ye) 證券：出口，兩(liang) 大支撐力還能持續多久

年初以來大宗價(jia) 格上漲、疊加基數效應，對進口影響開始顯著化。3月進口同比大超預期，主要有兩(liang) 個(ge) 因素：1）大宗價(jia) 格上升的拉動較為(wei) 顯著。這是由於(yu) ，我國作為(wei) 一個(ge) 出口製造品、進口大宗品的經濟體(ti) ，使得進口對於(yu) 年初以來大宗價(jia) 格上漲更為(wei) 敏感，特別是上遊原材料，比如鐵礦、銅礦的進口金額同比遠超進口數量；另外，也需考慮去年3月為(wei) 疫情在全球蔓延時期，彼時大宗價(jia) 格大幅探底，因此基數效應下，從(cong) 同比角度來看，3至5月或是價(jia) 格拉動最為(wei) 顯著的一個(ge) 階段。2）大宗品之外，隨著全球產(chan) 業(ye) 鏈的複蘇，我國機電產(chan) 品進口同比也不弱，在機電產(chan) 品進口中，3月汽車及其底盤、二極管等進口同比較高。

出口受益的兩(liang) 條線：歐美居民商品需求、全球電子相關(guan) 產(chan) 業(ye) 鏈。自2020年6月以來，對我國出口支撐的邏輯就逐漸從(cong) 防疫需求向生產(chan) 生活需求轉變。3月出口從(cong) 產(chan) 品來看，防疫相關(guan) 商品對出口的拉動已回到疫情前常態，而機電產(chan) 品出口成為(wei) 持續支撐出口的重要部分。主要由兩(liang) 方麵需求，一是受益於(yu) 全球電子產(chan) 業(ye) 鏈，比如液晶顯示板、自動數據處理設備及其附件等；二是居民相關(guan) 商品需求，比如家電、燈具和汽車及其底盤等。另，從(cong) 國別看，對歐美的出口需求顯著高於(yu) 亞(ya) 洲經濟體(ti) 。

展望：出口將繼續受益於(yu) 全球產(chan) 業(ye) 鏈共振，但居民消費品出口拉動或減弱。受去年疫情影響帶來的基數效應，今年一季度進出口同比出現較大波動。但整體(ti) 來看，相比2009年我國進口同比率先上升，是需求提供國，此次擴張較為(wei) 穩健，可以說是外需受益國，而外需的持續性則主要看歐美經濟體(ti) 疫情後需求複蘇的空間。當前，韓國進出口同比持續回升指向全球產(chan) 業(ye) 鏈的複蘇，這對我國並不完全負麵，意味著生產(chan) 相關(guan) 的中間品、資本品等出口將受益。但美債(zhai) 利率上升加疫情趨勢緩和，美國購房需求可能回落，或影響地產(chan) 後周期消費對出口的拉動。

申萬(wan) 宏源：消費品出口強勁，顯示歐日生產(chan) 恢複遭遇疫情阻滯

歐日疫情再現高峰，生產(chan) 恢複路徑推遲，拉動我國消費品出口普遍性的超高增速延續。美國消費品供需缺口較年初有小幅收窄，而歐日供需缺口超預期擴大。3月至今，歐盟、日本均出現新一輪疫情高峰，多國再度啟動嚴(yan) 格的封鎖措施，歐日年初已現疲態的工業(ye) 生產(chan) 恢複之路再遭延遲，本地進口商進一步積極備貨滿足消費品需求，對我國消費品出口形成較強的普遍拉動。主要消費品出口商品中，自動數據處理設備及其零部件（31.0%，剔除春節因素後和2019年相比，下同）、家用電器（56.0%）、手機（27.3%）、家具（39.4%）等附加值率相對較高的領域延續了2020年下半年以來的普遍高增趨勢，服裝（16.9%）出口有所回暖，但增速仍明顯低於(yu) 高附加值品類。

對東(dong) 盟、韓國的中間品為(wei) 主的出口結構，3月此起彼伏，1季度整體(ti) 高增，預計自2季度起協同供給鏈條對我國中間品出口的拉動作用有所降溫。我國對東(dong) 盟、韓國等夥(huo) 伴出口以中間品為(wei) 主，形成協同供給關(guan) 係，從(cong) 而與(yu) 對發達國家出口消費品不同，東(dong) 盟、韓國工業(ye) 生產(chan) 恢複速度形成對我國出口的正相關(guan) 拉動關(guan) 係。2月以來東(dong) 盟工業(ye) 生產(chan) 從(cong) 過熱回到較為(wei) 穩定的增長趨勢，韓國工業(ye) 生產(chan) 雖2月小幅走強，但後續全球需求趨穩的態勢下，小幅偏熱格局也難延續很長時間，我國中間品出口鏈條預計自2季度起較快回落至正常趨勢。3月我國集成電路出口剔除春節效應較19年同期增長達55.5%，顯示出近期中韓電子產(chan) 業(ye) 鏈緊密協同的明顯拉動。

興(xing) 業(ye) 研究：出口邊際走弱，進口強勁上行

3月出口增速下行而進口增速上行，順差收窄至疫情爆發以來的最低值。出口方麵，3月出口增速呈現絕對值高而邊際回落的特征，折射全球“疫後”複蘇，我國出口麵臨(lin) 總需求上升但份額下降的多空交織局麵。一方麵，全球製造業(ye) PMI錄得10年來新高，同時美國製造業(ye) PMI錄得1983年12月以來的最高值，均表明全球製造業(ye) 強勁複蘇；另一方麵，我國在主要亞(ya) 洲經濟體(ti) 出口份額下降，且此前份額下降明顯的經濟體(ti) 出口增速修複，表明我國出口份額麵臨(lin) 擠占壓力。

3月進口增速量價(jia) 齊漲，其中主要大宗商品進口對進口拉動明顯。這或表明：一方麵，由海外放水引起的大宗商品漲價(jia) ，正通過進口通道向國內(nei) 傳(chuan) 導，我國麵臨(lin) 的輸入型通脹壓力上升；另一方麵，主要大宗商品進口數量同步回升，映射我國經濟景氣仍處高位，內(nei) 需不弱。展望未來：伴隨低基數效應減弱及出口份額下降，出口增速或邊際回落；同時，內(nei) 需不弱且大宗商品價(jia) 格維持高位，進口增速將較2020年顯著加快。

中信證券：國內(nei) 國際多方麵因素綜合作用，一季度進出口實現“開門紅

外貿高景氣仍具備延續性。從(cong) 一季度和3月的進出口結構來看，內(nei) 外需的相對強勁還將持續反映到二季度的進出口活動表現當中，外貿高景氣度有望延續。出口層麵，以美國為(wei) 例，截至今年2月末，美國的生產(chan) 端與(yu) 需求端裂口仍然位於(yu) 曆史最高水平區間，生產(chan) 繼續慢於(yu) 需求的恢複，顯示我國供應鏈的“替代效應”仍將對我國出口形成支撐；而從(cong) 運價(jia) 層麵觀察，4月上半月SCFI指數也繼續維持高位，顯示外需依然旺盛。

進口景氣也將得以延續。一方麵，短期大宗商品的價(jia) 格仍有望維持較高水平，對上遊進口金額形成支撐；另一方麵，伴隨我國消費市場的逐步企穩複蘇，我國終端消費品層麵的需求還具備一定回升空間，預計兩(liang) 者均將帶動進口的增長表現延續其韌性，後續進口的增長趨勢也並不悲觀。

光大證券：進口、價(jia) 格、融資不斷驗證，製造業(ye) 強複蘇進行時

對2021年上半年出口增速保持樂(le) 觀，出口短期會(hui) 受到海外供需缺口，和海外供應鏈複蘇補庫的雙重支撐：

第一，全球複工進程及經濟重啟，會(hui) 受到疫苗接種不均衡和疫情反複的製約，供給端的恢複並非是一蹴而就的。尤其是低技術鏈條，不發達國家經濟複蘇進程較慢，發達經濟體(ti) 將主要依賴中國產(chan) 能，來解決(jue) 低技術鏈條產(chan) 品的消費需求。

第二，美國新一輪派現正在發揮效益，海外居民需求仍然有較強支撐。美國對個(ge) 人的1400美元直接補助在3月份已經開始發放。隨著派現支票陸續寄送到美國居民手中，強“收入效應”將繼續支撐美國消費。

第三，海外供應鏈複蘇，企業(ye) 開始補庫，全球朱格拉周期正在啟動。2020年初開始，美國商品存貨水平一路走低，在6月觸底，並自第三季度開始持續反彈。美國經濟重啟，企業(ye) 開始補庫存，也將持續拉動中國出口。

中銀國際：貿易延續強勢格局

3月進口增幅較1-2月擴大15.9個(ge) 百分點。背後除了中國節後複產(chan) ，需求回升外，大宗商品價(jia) 格的上漲也是重要因素。從(cong) 具體(ti) 商品看，中國進口的鐵礦石、原油、銅、大豆等工業(ye) 品和農(nong) 產(chan) 品進口金額增幅均明顯大於(yu) 進口數量增幅。在中國需求複蘇和國際大宗商品價(jia) 格上漲驅動下，進口也繼續保持高增長。預計2021年進口增速高於(yu) 出口增速。

外需複蘇支撐後續出口維持高景氣，國內(nei) 需求複蘇以及大宗商品價(jia) 格上漲支撐進口高增長。IMF近期再度上調2021年全球經濟增長預期；3月中國製造業(ye) PMI中新出口訂單回到擴張區間，扭轉了此前連續下降的趨勢；同時，全球疫情的反彈短期內(nei) 對全球供應鏈再度構成影響，預計出口後續將繼續維持高景氣，並成為(wei) 2021年經濟增長的有效支撐。

國海證券：出口回落的時點可能比預想的早

出口增速較快回落，趨勢增長已經弱於(yu) 去年四季度的水平。由於(yu) 一些積壓貨物的集中出口和春節就地過年政策加速在手訂單執行，即使剔除基數效應，1-2月的出口數據仍然極高且不可持續。

數據偏低可能有訂單提前執行的影響，但是從(cong) 去年四季度出現的因為(wei) 原材料成本上漲、匯率偏強、以及海運費用仍然偏高等因素導致出口企業(ye) 利潤下滑且接單謹慎等因素是否已經逐步開始影響出口數據值得關(guan) 注。

從(cong) 品類來看，剔除基數效應紡織品的出口增速下行極其猛烈，可能與(yu) 海運價(jia) 格處於(yu) 曆史高位，由於(yu) 運費占總成本比重偏高，一些勞動密集型的產(chan) 品的出口發貨暫緩有關(guan) 。從(cong) 國別來看，剔除基數效應對發達國家和發展中國家主要貿易夥(huo) 伴的增速大都較四季度有所下滑。　

出口增速趨勢性回落的時點可能早於(yu) 市場一致預期。從(cong) 目前了解情況看，出口企業(ye) 的狀況和相對光鮮亮麗(li) 的出口數據之間存在較大差異。受到原材料成本上行、匯率處於(yu) 高位、以及海運運費仍然偏高的影響，許多出口企業(ye) 特別是低附加值的出口企業(ye) 盈利受到較大衝(chong) 擊，甚至存在虧(kui) 損現象。企業(ye) 在接訂單方麵的謹慎從(cong) 去年四季度就已經開始，在幾個(ge) 月滯後之後對出口數據產(chan) 生影響的可能性不低。3月出口數據已經有一定可能性反映出這個(ge) 問題，剔除基數之後出口增速趨勢性的下滑可能會(hui) 比我們(men) 預想的更早一些。　

國泰君安：出口並不弱，韌性也很強

短期來看出口仍將保持韌性，韌性較強可能集中在三點線索：疫情和經濟複蘇角度，歐洲疫情已經開始緩解，全球經貿重回複蘇軌道。受益於(yu) 海外地產(chan) 複蘇、對新興(xing) 經濟體(ti) 的供給替代，地產(chan) 後周期如家具、家電類產(chan) 品出口景氣有望持續。

出口份額角度，機電、高技術產(chan) 品存在訂單粘性。受益於(yu) 產(chan) 業(ye) 鏈齊全以及高性價(jia) 比，機電、高技術產(chan) 品存在訂單粘性，同時疊加全球朱格拉周期共振上行，機電設備、高新技術產(chan) 品仍將維持高景氣。

出口結構角度，隨著運力緊張程度的緩解、運費的回落以及匯率壓力減小，前期受壓製的低附加值行業(ye) 將邊際走強。

海通證券：出口有放緩，進口有支撐

海外供需缺口仍在持續，短期我國出口仍有支撐。但往後看，主要新興(xing) 和發展經濟體(ti) 的生產(chan) 、出口均已回升至較高水平，隨著整體(ti) 供需缺口的彌合，我國出口可能會(hui) 麵臨(lin) 回落壓力。不過，隨著疫情逐步得到防控，人口的流動有望逐步恢複，全球需求結構也會(hui) 發生變化，逐漸從(cong) 商品消費回流服務業(ye) 消費，我國出口結構也會(hui) 發生一定反轉。

招商證券：進口高增指向製造業(ye) 投資顯著回暖

3月出口增速符合預期，主要原因有四：一，主要發達經濟體(ti) 和新興(xing) 經濟體(ti) PMI指數保持景氣，生產(chan) 端需求支撐我國出口基本麵；二，海外各國采取積極政策保障居民生活、就業(ye) ，穩定消費需求；三，從(cong) 結構上看，疫情、地產(chan) 周期、全球電子和汽車產(chan) 業(ye) 鏈修複等因素使得部分防疫物資、傳(chuan) 統商品、高技術產(chan) 品等出口保持高景氣度；四，2021年2月出口高增速存在較大的基數效應，3月增速下降屬正常回調。

展望未來，支撐全年出口增速的是全球生產(chan) 端和消費端的需求釋放，受疫苗進度影響，防疫物資出口景氣或貫穿全年，但已不再是重要的邊際影響因子；地產(chan) 周期、全球電子和汽車產(chan) 業(ye) 鏈修複等因素使得機電產(chan) 品、家具家電等出口保持高景氣；前期恢複較慢的紡織服裝、玩具等傳(chuan) 統商品也逐漸提速。進口方麵，隨著國內(nei) 需求趨穩，影響進口額的邊際因素主要包括大宗商品價(jia) 格、貿易摩擦帶來的供應鏈緊張等，製造業(ye) 投資回暖跡象明顯，需關(guan) 注企業(ye) 資本支出和補庫存情況。

機電商會(hui) ：細分行業(ye) 普遍性增長，上遊價(jia) 格影響企業(ye) 利潤

一季度，我國機電產(chan) 品出口4285.9億(yi) 美元，同比增長53.5%；進口2566億(yi) 美元，同比增長30.9%，延續增長勢頭。較2019年同期分別增加了1043億(yi) 美元和540億(yi) 美元，表現突出。

當前機電進出口增速較快，除了去年同期的低基數因素，外需回暖尤其歐美國家工業(ye) 生產(chan) 加快恢複，對我國機電行業(ye) 的消費品、投資品和中間品的需求全麵增長是最主要原因。一季度，汽車、家電、計算機、手機等消費品行業(ye) 出口增幅明顯。同時，受上遊大宗商品漲價(jia) 、匯率波動等因素，家用電器、低壓電器等企業(ye) 已經多次提高出口報價(jia) 。另外，今年春節“就地過年”，外貿行業(ye) 工作天數較往年多也是原因之一。

2021年全球經濟貿易的恢複性增長對我國機電外貿構成良好的外部支撐，電子信息、家電、汽車、光伏等重點出口行業(ye) 的國際需求普遍保持穩定，主營企業(ye) 在手訂單充足，機電行業(ye) 全年進出口額預計同比增長，增幅受基數影響將呈現前高後低。但當前，機電企業(ye) 對鋼材、塑料、銅等上遊原材料漲價(jia) 和液晶屏、芯片等關(guan) 鍵零部件的漲價(jia) 與(yu) 缺貨問題反映突出。