美聯儲褐皮書：經濟活動略有回升，不確定性仍高 各地區價格均有所上漲

　每年8次議息會(hui) 議前，美聯儲(chu) 都會(hui) 發布《褐皮書(shu) 》，匯總12家地區聯儲(chu) 對經濟形勢的判斷和當地的典型經濟軼事。美聯儲(chu) 官員將於(yu) 7月29日至30日召開下一次利率會(hui) 議。最新《褐皮書(shu) 》由波士頓聯儲(chu) 匯編，收集更新了截至7月7日的信息。

　　在投資者最關(guan) 心的降息（通脹前景）方麵，這份文件通過確認美國通脹正在全麵上升，且很有可能加速上升的事實，為(wei) 美聯儲(chu) 不得不“耐心觀望”提供了事實背書(shu) 。

　　《褐皮書(shu) 》指出，全美12個(ge) 地區均報告價(jia) 格上漲，企業(ye) 普遍反映感受到關(guan) 稅相關(guan) 的投入成本壓力，尤其是製造業(ye) 和建築業(ye) 使用的原材料。盡管一些企業(ye) 因為(wei) 消費者對價(jia) 格日益敏感暫緩漲價(jia) ，導致利潤率受到壓縮，但還是有很多企業(ye) 通過提價(jia) 或附加費將部分成本轉嫁給消費者。

　　美國總體(ti) 經濟活動

　　從(cong) 5 月下旬到 7 月初，經濟活動略有增加。5 個(ge) 地區報告略有或適度增長，5 個(ge) 地區活動持平，其餘(yu) 2 個(ge) 地區活動略有下降。這比上一份報告有所改善，在上一份報告中，一半的地區報告至少略有下降。不確定性仍然很高，導致企業(ye) 持續保持謹慎。大多數地區的非汽車消費支出下降，整體(ti) 略有疲軟。在消費者今年早些時候為(wei) 避免關(guan) 稅而搶購車輛後，汽車銷售平均略有回落。旅遊業(ye) 活動好壞參半，製造業(ye) 活動小幅下降，非金融服務活動平均變化不大，但各地區有所不同。大多數地區的貸款額略有增加。建築活動有所放緩，部分地區受到成本上升的製約。大多數地區的房屋銷售持平或變化不大，非住宅房地產(chan) 活動也基本穩定。農(nong) 業(ye) 部門活動仍然疲軟。能源部門活動略有下降，運輸活動好壞參半。前景中性至略顯悲觀，隻有 2 個(ge) 地區預計活動將增加，其他地區預計活動持平或略有減弱。

　　勞動力市場

　　總體(ti) 就業(ye) 略有增加，1 個(ge) 地區報告適度增加，6 個(ge) 地區報告略有增加，3 個(ge) 地區沒有變化，2 個(ge) 地區報告略有下降。招聘總體(ti) 保持謹慎，許多聯係人將此歸因於(yu) 持續的經濟和政策不確定性。許多雇主的勞動力可用性有所改善，離職率進一步下降，求職申請增加。越來越多的地區提到熟練行業(ye) 的勞動力短缺。幾個(ge) 地區還提到外國出生工人的可用性減少，這歸因於(yu) 移民政策的變化。一些地區的雇主加大了對自動化和人工智能的投資，旨在減少對額外招聘的需求。總體(ti) 而言，工資適度增長，延續了近期趨勢，報告顯示工資從(cong) 持平到適度增長不等。盡管所有行業(ye) 的裁員報告都很有限，但在製造業(ye) 中更為(wei) 常見。展望未來，許多聯係人預計在不確定性減弱之前，會(hui) 推遲主要的招聘和解雇決(jue) 定。

　　注：本報告由波士頓聯邦儲(chu) 備銀行根據截至 2025 年 7 月 7 日收集的信息編製。本文件總結了來自美聯儲(chu) 係統外部聯係人的評論，並非對美聯儲(chu) 官員觀點的評論。

　　價(jia) 格

　　各地區價(jia) 格均有所上漲，7 個(ge) 地區稱價(jia) 格增長溫和，5 個(ge) 地區稱價(jia) 格增長適度，與(yu) 上一份報告基本相似。在所有 12 個(ge) 地區，企業(ye) 都報告說受到與(yu) 關(guan) 稅相關(guan) 的輕微到顯著的投入成本壓力，特別是製造業(ye) 和建築業(ye) 使用的原材料。不斷上漲的保險成本是另一個(ge) 普遍的定價(jia) 壓力來源。許多公司通過提價(jia) 或附加費將至少一部分成本增加轉嫁給消費者，盡管一些公司因客戶日益增長的價(jia) 格敏感性而推遲提價(jia) ，導致利潤率壓縮。各行各業(ye) 的聯係人預計未來幾個(ge) 月成本壓力仍將居高不下，這增加了消費者價(jia) 格在夏末開始更快上漲的可能性。

　　各聯邦儲(chu) 備區亮點

　　波士頓：經濟活動持平或略有上升。零售收入略有下降，旅遊收入小幅下降，部分原因是來自加拿大的遊客減少。總體(ti) 價(jia) 格漲幅溫和，盡管在少數情況下，關(guan) 稅導致價(jia) 格漲幅高於(yu) 平均水平。房屋銷售略有增加。在謹慎樂(le) 觀的前景下，招聘計劃仍然保守。

　　紐約：由於(yu) 不確定性加劇阻礙決(jue) 策，經濟活動繼續小幅下降。就業(ye) 略有上升，工資適度增長。銷售價(jia) 格漲幅保持溫和，而投入價(jia) 格因廣泛的關(guan) 稅相關(guan) 成本增加而急劇上升。

　　費城：在本次褐皮書(shu) 期間，商業(ye) 活動繼續小幅下降。非製造業(ye) 活動適度下降，但製造業(ye) 活動略有上升。就業(ye) 略有下降，而工資略有上升。在上一時期適度增長後，價(jia) 格略有上漲。總體(ti) 而言，企業(ye) 預計未來六個(ge) 月將略有增長，盡管經濟不確定性仍然存在。

　　克利夫蘭(lan) ：近幾周該地區商業(ye) 活動繼續持平，但聯係人預計未來幾個(ge) 月活動將略有增加。幾家製造商報告訂單減少，運輸聯係人報告需求急劇下降。聯係人表示，成本增長仍然強勁，而他們(men) 的銷售價(jia) 格僅(jin) 略有上漲。

　　裏士滿：近幾周地區經濟適度增長。零售、休閑和酒店業(ye) 的消費支出以適度到中等速度增長。由於(yu) 大多數行業(ye) 的公司報告銷售和需求穩定，商業(ye) 狀況基本沒有變化。然而，製造業(ye) 活動略有收縮，企業(ye) 稱最近幾周價(jia) 格上漲抑製了需求。本周期就業(ye) 適度增長，價(jia) 格增長保持溫和。

　　亞(ya) 特蘭(lan) 大：第六區經濟幾乎沒有變化。勞動力市場和工資穩定。價(jia) 格適度上漲。消費支出疲軟，但旅遊和旅遊業(ye) 略有增長。住宅和商業(ye) 房地產(chan) 活動下降。運輸活動略有增長。貸款增長持平。製造業(ye) 持平，但能源活動適度上升。

　　芝加哥：經濟活動略有增加。就業(ye) 適度增加；消費支出、商業(ye) 支出以及建築和房地產(chan) 活動持平；製造業(ye) 略有下降；非商業(ye) 聯係人認為(wei) 活動沒有變化。價(jia) 格適度上漲，工資略有上漲，金融狀況略有放鬆。2025 年農(nong) 業(ye) 收入前景沒有變化。

　　聖路易斯：經濟活動保持不變。就業(ye) 水平總體(ti) 不變。價(jia) 格繼續適度上漲，大多數聯係人繼續預計，由於(yu) 關(guan) 稅，未來幾個(ge) 月非勞動力成本將會(hui) 上升。聯係人的前景仍然高度不確定且略顯悲觀。

　　明尼阿波利斯：總體(ti) 經濟活動持平。就業(ye) 略有增長，工資適度增長。價(jia) 格增長放緩，但製造商感受到更嚴(yan) 重的壓力。總體(ti) 消費支出下降，但旅遊活動增加。建築和能源活動下降，而製造業(ye) 和汽車銷售持平。

　　堪薩斯城：第十區經濟活動基本沒有變化，消費支出和金融活動有所反彈。據報道，勞動力可用性大幅提高，這降低了今年剩餘(yu) 時間的預期工資壓力。價(jia) 格以適度速度上漲。

　　達拉斯：在報告期內(nei) ，第十一區經濟活動略有上升。非金融服務活動適度增長，製造業(ye) 生產(chan) 保持穩定。貸款額擴大，而石油產(chan) 量持平，零售額下降，住房市場疲軟。就業(ye) 沒有變化，價(jia) 格壓力保持穩定。前景仍然悲觀。

　　舊金山：經濟活動基本穩定。就業(ye) 水平略低。工資略有增長，價(jia) 格適度上漲。零售額略有擴大，消費者和商業(ye) 服務需求放緩。製造業(ye) 和住宅房地產(chan) 市場狀況略有減弱。農(nong) 業(ye) 貸款活動和狀況基本沒有變化。