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如何看9月外儲及後續人民幣匯率?
2024年9月我國官方外匯儲備33163.67億美元，環比增加281.5億美元，外儲升至3.3萬億美元上方，我國國際收支平衡壓力相對可控。9月美元指數震蕩下行，人民幣兌美元匯率繼續升值，值得注意的是，受9月末我國政策大幅轉向驅動，月內最後一周CFETS人民幣匯率指數明顯上行，月末收於98.5，全月增長0.6%。說明人民幣相對一籃子貨幣開始升值，這是重要的邊際變化，未來其持續性主要看財政政策後續出台力度，重點關注10月全國人大常委會的議程。綜合國內、海外形勢，預計年內人民幣匯率仍將呈現雙向波動的震蕩走勢。
外儲環比繼續增長，升至3.3萬億美元上方
9月我國官方外匯儲備33163.67億美元，環比增加281.5億美元，外儲升至3.3萬億美元上方，我國國際收支平衡壓力相對可控。9月外儲估值因素正麵影響較大，其一，美元指數下行，非美貨幣兌美元相對升值，9月，美元指數由8月底的101.7下行0.96%至100.8，英鎊兌美元升值1.9%至1.34，歐元兌美元升值0.8%至1.11，我們測算9月非美貨幣匯率波動對外儲規模影響約+163億美元。其二，主要經濟體國債收益率繼續下行，9月末，5年期美債收益率較8月末下行13BP至3.58%，5年期英債收益率下行5BP至3.74%，5年期德債收益率下行16BP至1.93%，我們測算債券收益率波動對外儲的綜合影響約+175億美元。綜合看，估值因素對外儲的影響約+338億美元。
9月美元指數震蕩下行，人民幣兌美元匯率繼續升值
9月美國仍然低迷的就業數據、下行的通脹指標及聯儲降息50BP開啟新一輪降息周期推動美元指數、美債收益率繼續震蕩下行，人民幣匯率相應繼續升值，全月升值1.02%至7.02。7月底至今人民幣匯率升值幅度較大，最初受國際資本階段性套息交易緩解的影響，此後走勢主要受兩方麵因素的驅動，其一，美元指數、美債收益率大幅回落，中美利差負值收斂；其二，實體部門對人民幣匯率預期扭轉，前期積累的大量外匯集中結匯，供需維度推升匯率形成正反饋。9月末我國政策大幅度轉向為人民幣匯率增加了我國國內內生邏輯。
受9月末政策變化驅動，月內最後一周CFETS人民幣匯率指數明顯上行，月末收於98.5，全月增長0.6%。說明人民幣相對一籃子貨幣開始升值，這是重要的邊際變化，未來其持續性主要看財政政策後續出台力度。
預計人民幣匯率呈現雙向波動震蕩走勢
展望年內後續匯率走勢，對於美國，今年較高的赤字率意味著強財政對經濟有托底，排除異常天氣、移民大量湧入等階段性因素擾動後的就業市場也可能邊際改善，美國大選後，其貨幣政策在二次通脹風險下也可能有邊際變化，若共和黨勝選，特朗普的激進貿易政策、移民政策均指向高通脹、強美元，對人民幣匯率形成外部壓力。
對於國內，後續人民幣匯率升值的持續性主要受財政政策力度影響。9月底政治局會議表態極為積極。一方麵將“加大財政貨幣政策逆周期調節力度”，相較此前4月政治局會議中“積極的財政政策”和前期的“跨周期”調節思維，本次財政表述明顯更為積極。另一方麵“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債”，較7月“用好超長期特別國債”的表述新增發行好，為後續出台大規模財政刺激的政策提供可能，我們認為需重點關注10月全國人大常委會的議程。綜合國內、國外形勢，預計年內人民幣匯率仍將呈現雙向波動的震蕩走勢。
預計貨幣政策仍有寬鬆空間
對於貨幣政策，9月底政策組合拳力度超預期，除降準0.5%+大幅降息（7天逆回購利率）20BP外，年內央行可能視情況再次降準0.25-0.5個百分點。降準+降息超預期體現貨幣政策積極維穩經濟、為實體部門降成本的政策訴求較強，預計貸款市場報價利率和存款利率也將隨之下行20-25BP。另外，兩項支持資本市場的結構性貨幣政策工具也可能視情況增加體量。
黃金儲備持平前值，維持中長期看好黃金觀點
9月末黃金儲備7280萬盎司，連續第5個月暫停增持黃金。黃金兼具金融和商品的多重屬性，有助於調節和優化國際儲備組合的整體風險收益特性。近期金價受美元指數、美債收益率回落的影響較大，也受海外地緣政治導致的避險情緒支撐，中長期看，全球央行加大黃金囤積仍將成為金價的長期支撐，黃金仍然具有較高配置價值，全球地緣政治風險的不確定性、利率長期下行以及美元長期趨弱的走勢仍將利好金價。
風險提示
國內(nei) 政策落地及對基本麵的支撐效果不及預期，可能對人民幣匯率形成擾動。
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