匯市聚焦：如何看待人民幣匯率的意外波動？

（明明為(wei) 中信證券首席經濟學家）

3月22日，離岸/在岸美元兌(dui) 人民幣匯率出現明顯波動，引發市場熱議，但整體(ti) 來看當日大部分非美貨幣表現均較弱，遠期市場來看人民幣匯率也並未出現單邊預期。周度維度看，市場對於(yu) 部分非美經濟體(ti) 央行貨幣政策預期鬆動，或是近期美元反彈的主要原因之一。國內(nei) 方麵，3月以來，經濟基本麵溫和修複對於(yu) 人民幣匯率構成支撐，但難以驅動其大幅反彈。短期來看，美元指數高位運行下，人民幣匯率或仍有所承壓，但考慮到股票和債(zhai) 券市場代表的金融賬戶維持淨流入、央行穩匯率政策保持強度等，匯率突破前高的概率不大。

▍非美發達經濟體(ti) 貨幣政策預期鬆動助力美元反彈。

3月22日，離岸/在岸美元兌(dui) 人民幣匯率出現明顯波動，引發市場熱議，但整體(ti) 來看當日大部分非美貨幣表現均較弱。3月18日-3月22日當周，全球大部分主要發達經濟體(ti) 央行陸續召開貨幣政策會(hui) 議，日本央行、瑞士央行和英國央行的貨幣政策操作使得市場對於(yu) 其央行貨幣政策預期鬆動，或是近期美元反彈的主要原因之一：

▍日本——在今年3月的貨幣政策會(hui) 議中，日本央行修改了貨幣政策框架並退出負利率政策。

盡管此次會(hui) 議標誌著日本央行的貨幣政策向著正常化繼續大幅推進，但同期的日元並未因此獲得更多支撐，在議息會(hui) 議後日元明顯貶值。究其原因，一方麵，市場對於(yu) 日本央行的貨幣政策轉向已有相對充分的預期，日本央行開啟加息的靴子落地後反而演繹利好出盡的邏輯。另一方麵，日本經濟基本麵溫和複蘇，但並未呈現強勁。

▍瑞士——3月21日，瑞士央行超市場預期地執行降息操作。

根據瑞士央行發布的貨幣政策評估報告，其肯定了過去一段時間內(nei) 抗擊通脹的成效，並顯著下修了對於(yu) 未來通脹的預測。此外，瑞士央行意外降息或也在一定程度上引發市場對於(yu) 歐洲主要經濟體(ti) 寬鬆預期鬆動，OIS市場對於(yu) 歐央行的降息預期在瑞士央行降息後進一步強化。

▍英國——據英格蘭(lan) 銀行官網披露，3月議息會(hui) 議中，英格蘭(lan) 銀行貨幣政策委員會(hui) （MPC）以8張讚成票、1張反對票的投票結果決(jue) 定維持5.25%的基準利率不變。

根據光明網報道：“此次會(hui) 議也是2021年9月以來，貨幣政策委員會(hui) 首次沒有成員支持加息”，因此也被市場解讀為(wei) 鴿派信號。3月英國央行議息會(hui) 議後，OIS市場預期英國央行將於(yu) 今年6月開啟進行首次降息操作的概率顯著增加。

▍短期內(nei) ，國內(nei) 基本麵對於(yu) 匯率可托底但難拉升。

2024年1-2月的經濟數據顯示國內(nei) 宏觀經濟運行冷熱交互。短期內(nei) ，基本麵溫和修複且無超預期下行的狀態對於(yu) 匯率而言能夠起到托底，但難以驅動其大幅反彈。此外，今年以來，金融賬戶中的股票證券投資和債(zhai) 券證券投資均維持一定規模流入，為(wei) 人民幣匯率形成一定支撐。同時央行穩匯率目標依然明確，相關(guan) 政策工具箱仍充足。其中，在人民幣匯率經曆了3月22日的波動後，3月25日央行的美元兌(dui) 人民幣中間價(jia) 報價(jia) 釋放出較強的穩匯率信號；目前官方外匯儲(chu) 備規模達3.23萬(wan) 億(yi) 美元，仍是穩匯率最為(wei) 堅實的基礎。

▍總結：

3月22日，離岸/在岸美元兌(dui) 人民幣匯率出現明顯波動，引發市場熱議，但整體(ti) 來看當日大部分非美貨幣表現均較弱，遠期市場來看人民幣匯率也並未出現單邊預期。周度維度看，日本央行開啟貨幣政策“正常化”、瑞士央行意外宣布降息、英國央行釋放偏鴿信號等導致市場對於(yu) 其央行貨幣政策預期鬆動，或是近期美元反彈的主要原因之一。國內(nei) 方麵，3月以來，經濟基本麵溫和修複對於(yu) 人民幣匯率構成支撐，但難以驅動其大幅反彈。短期來看，美元指數高位運行下，人民幣匯率或仍有所承壓，但考慮到股票和債(zhai) 券市場代表的金融賬戶維持淨流入、央行穩匯率政策保持強度等，匯率突破前高的概率不大。

▍風險因素：

地緣政治的不確定性或擾動人民幣匯率；國內(nei) 經濟基本麵修複不及預期，導致基本麵對人民幣的支撐趨弱；海外非美經濟體(ti) 衰退程度超預期或支撐美元指數，對人民幣形成被動貶值壓力。

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