大幅倒掛！人民幣為何難以撼動？

　　盡管美債(zhai) 收益率持續飆漲令中美利差（10年期中美國債(zhai) 收益率之差）倒掛幅度迭創年內(nei) 高點，(7.3193, 0.0028, 0.04%)匯率卻持續平穩波動。

　　數據顯示，10月以來，境內(nei) 在岸人民幣對美元匯率主要徘徊在7.29-7.32之間，期間10年期美債(zhai) 收益率一度大漲至今年以來最高值5.02%，帶動中美利差倒掛幅度走闊至年內(nei) 最高值-216個(ge) 基點。

　　截至10月25日19時，中美利差倒掛幅度仍徘徊在-212個(ge) 基點附近。但在10月前，這個(ge) 數值不到-190個(ge) 基點。對應形成鮮明反差的是，境內(nei) 在岸人民幣匯率徘徊在7.3161附近，10月以來的匯率波動區間牢牢控製在7.29-7.32之間。

　　“此前，中美利差倒掛幅度大幅走闊，會(hui) 吸引海外量化投資基金加大沽空人民幣力度，但10月以來，這種沽空行為(wei) 似乎消失了。”一位香港銀行外匯交易員向記者指出。

　　在他看來，一是(106.7178, 0.1718, 0.16%)從(cong) 10月3日創下的年內(nei) 高點107.35回落，給人民幣匯率平穩波動提供了一定支撐，二是中國積極采取措施助力宏觀經濟穩步複蘇，令越來越多海外投資機構認為(wei) 人民幣匯率有望企穩回升。

　　這位香港銀行外匯交易員指出，近期離岸市場人民幣對美元的一年期掉期點數有所收窄，顯示外匯市場預期離岸人民幣匯率有望上漲，也令部分海外投機資本感到沽空人民幣勝算驟降。

　　一位境內(nei) 私募基金負責人指出，10月以來，外匯市場另一個(ge) 不同尋常之處，是近期北向資金有所離場，但此舉(ju) 同樣沒有撼動人民幣匯率平穩波動走勢。

　　“這背後，或許是海外投資機構不再將北向資金離場，視為(wei) 沽空人民幣套利的重要風向標。”他指出。

　　記者多方了解到，外匯市場之所以出現這種狀況，很可能是眾(zhong) 多海外投資機構仍對中國相關(guan) 部門出台更多穩匯率措施“心存忌憚”，不敢再貿然沽空人民幣匯率。此外，隨著中國經濟基本麵持續好轉，越來越多海外大型投資機構對人民幣匯率企穩的信心隨之驟增，有助於(yu) 人民幣匯率平穩波動。

　　國家外匯管理局副局長王春英表示，隨著宏觀調控政策效果不斷顯現，經濟高質量發展的有利因素將持續積累，對中國外匯市場的支撐作用將進一步增強，也有利於(yu) 吸引跨境資金流入。

　　中美利差倒掛幅度大幅走闊緣何難以撼動人民幣

　　10月以來，中美利差倒掛幅度驟然擴大且迭創年內(nei) 高點。

　　究其原因，一是美聯儲(chu) 暗示將在更長時間維持當前高利率，導致10年期美債(zhai) 收益率相應走高，二是華爾街對美債(zhai) “期限溢價(jia) ”的訴求日益強烈，進一步推高了10年期美債(zhai) 收益率。

　　受此影響，10年期美債(zhai) 收益率中樞節節攀升。

　　截至10月25日19時，10年期美債(zhai) 收益率徘徊在4.86%附近，此前一度創下高點5.02%，與(yu) 此呼應的是，中美利差倒掛幅度也不斷擴大，一度創下年內(nei) 高點-216個(ge) 基點。

　　令外匯市場驚訝的是，麵對美債(zhai) 收益率飆漲所引發的中美利差倒掛幅度大幅走闊，人民幣匯率保持平穩波動。

　　“這的確不同尋常。”上述香港銀行外匯交易員指出。以往隻要中美利差倒掛幅度創下年內(nei) 高點，海外量化投資基金就會(hui) 加大沽空人民幣力度，但10月以來，這些基金的人民幣匯率沽空盤突然都“消失”了。

　　在他看來，其中的一個(ge) 重要因素，是美聯儲(chu) 暗示不再加息，令市場預期美聯儲(chu) 此次加息周期結束與(yu) 美元指數即將回落，導致這些海外量化投資基金不敢再大舉(ju) 沽空人民幣套利。

　　記者獲悉，人民幣匯率之所以無視中美利差倒掛幅度大幅走闊而平穩波動，另一個(ge) 重要因素是中國經濟基本麵持續好轉，令越來越多海外投資機構認為(wei) 人民幣匯率底部特征日益明顯，貿然沽空人民幣反而很容易遭遇失敗。

　　“盡管部分海外投資機構仍在擔心未來中國經濟複蘇風險，但當前他們(men) 普遍認為(wei) 中國經濟基本麵較5-6月已明顯好轉，令他們(men) 對人民幣匯率企穩更具信心。”一位新興(xing) 市場投資基金經理向記者透露。此外，部分海外投資機構對中國相關(guan) 部門或將出台新的穩匯率舉(ju) 措有所忌憚，也令他們(men) 不敢貿然沽空人民幣。

　　在他看來，10月以來人民幣匯率平穩波動，還需歸功於(yu) 美元指數衝(chong) 高回落。但是，鑒於(yu) 當前中東(dong) 局勢升級與(yu) 俄烏(wu) 衝(chong) 突持續，若大量資本湧入美元避險令美元指數再度攀升，人民幣匯率能否繼續平穩波動，可能需要資本維持跨境淨流入的支撐。

　　中國外匯市場應對外部環境的適應性與(yu) 可承受力明顯增強

　　值得注意的是，盡管近期北向資金有所離場，但海外資本加倉(cang) 人民幣債(zhai) 券，以及外商直接投資與(yu) 貿易順差帶來可觀的資金淨流入，很大程度對衝(chong) 了北向資金階段性離場所造成的人民幣匯率貶值壓力。

　　中國人民銀行上海總部發布的最新數據顯示，截至9月末，境外機構持有銀行間市場債(zhai) 券3.19萬(wan) 億(yi) 元，約占銀行間債(zhai) 券市場總托管量的2.4%。這意味著9月份境外機構買(mai) 入人民幣債(zhai) 券約百億(yi) 元，是6月以來首次月度增持。

　　王春英指出，10月份以來，隨著中國跨境資金流動中的季節性等短期影響因素減弱，跨境資金呈現淨流入。

　　“更重要的是，當前中國外匯市場對外部環境變化的適應性與(yu) 可承受力明顯增強，跨境資金流動短期調整未改變長期均衡的發展態勢。”一位股份製銀行金融市場部人士告訴記者。具體(ti) 而言，企業(ye) 外匯交易的理性意識持續提升，加之企業(ye) 外匯套保規模不斷擴大，都令他們(men) 不再“賭匯率”，有助於(yu) 外匯市場的單邊頭寸及時出清，為(wei) 人民幣匯率平穩波動奠定新基礎。

　　一位常年需進口大豆的飼料加工企業(ye) 負責人告訴記者，如今若企業(ye) 看不清人民幣匯率波動方向，就會(hui) 采取一船押匯人民幣，一船押匯美元的交替操作，以此對衝(chong) 企業(ye) 對外換匯付款的匯率風險。但在以往，企業(ye) 很可能會(hui) 單邊押注美元或人民幣。

　　在他看來，通過一段時間的實踐，他明顯感受到前一種做法更能助力企業(ye) 規避匯率風險，確保企業(ye) 穩健經營。目前，企業(ye) 還嚐試增加外匯套保力度並持續降低外匯風險敞口，進一步壓低匯率風險。

　　前述股份製銀行金融市場部人士指出，隨著中國經濟基本麵持續好轉帶來更多資本淨流入，加之美聯儲(chu) 或已暫停加息令中美利差倒掛幅度趨於(yu) 收窄，未來人民幣匯率有望繼續平穩波動。

　　中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾指出，人民銀行、外匯局將以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定為(wei) 目標，堅決(jue) 對單邊、順周期行為(wei) 予以糾偏，堅決(jue) 對擾亂(luan) 市場秩序行為(wei) 進行處置，堅決(jue) 防範匯率超調風險。