5月MLF等量平價續作 年內降準降息仍有可能

　    新一期中期借貸便利(MLF)如期而至。據人民銀行官網，為(wei) 維護銀行體(ti) 係流動性合理充裕，2024年5月15日人民銀行開展20億(yi) 元公開市場逆回購操作和1250億(yi) 元MLF操作，中標利率分別為(wei) 1.8%、2.5%。

　　MLF操作利率與(yu) 此前一致，整體(ti) 符合市場預期。在分析人士看來，貨幣政策將堅持穩健寬鬆總基調，降準降息短期恐難以兌(dui) 現，但伴隨條件積累轉變，四季度存在落地可能。

　　等量續作平穩資金麵

　　連續兩(liang) 個(ge) 月縮量操作MLF後，人民銀行在本月重啟了等量續作。根據Wind數據，5月15日有20億(yi) 元逆回購及1250億(yi) 元MLF到期，當天整體(ti) 實現零投放零回籠。

　　從(cong) MLF續作規模來看，5月MLF投放資金連續回落。2024年4月，人民銀行開展1000億(yi) 元1年期MLF操作，3月操作規模則為(wei) 3870億(yi) 元。除了通過MLF投放的長期資金規模外，3月以來公開市場逆回購操作也整體(ti) 維持在20億(yi) 元、100億(yi) 元的地量水平。

　　另一方麵，5月13日，財政部官網公布2024年一般國債(zhai) 、超長期特別國債(zhai) 發行有關(guan) 安排的通知，其中超長期特別國債(zhai) 涉及品種包括20年、30年、50年等多個(ge) 類別，最早將於(yu) 5月17日首發。盡管財政部尚未公布發行規模、利率等信息，但1萬(wan) 億(yi) 元規模的超長期特別國債(zhai) 啟動發行，也被看作是擾動5月流動性的重要因素。

　　針對本月MLF操作情況，中國民生銀行首席經濟學家溫彬指出，年初以來，貨幣政策前置發力，為(wei) 強化與(yu) 財政政策協同、穩定經濟增長，人民銀行2月通過降準向市場釋放長期流動性約1萬(wan) 億(yi) 元。但受政府債(zhai) 發行節奏偏慢、信貸平滑節奏等因素影響，資金麵維持平穩寬鬆，人民銀行也無意過多投放資金。

　　溫彬認為(wei) ，此次特別國債(zhai) 平滑發行、節奏拉長，減弱了對流動性的集中衝(chong) 擊。疊加5月是傳(chuan) 統的繳稅大月，受“五一”假期影響，本月申報納稅期限順延至5月22日，繳稅前後幾天對資金麵的擾動較大。因此本月MLF結束縮量，通過等量續作來平穩資金麵、平滑利率波動、強化政策協同。

　　短期內(nei) 利率水平將維持穩定

　　“量平”之外，還有“價(jia) 穩”。相較於(yu) 操作規模的小幅變動，5月MLF操作利率維持不變，這也整體(ti) 符合市場預期。

　　MLF利率的最近一次調降發生在2023年8月，人民銀行分別將MLF、逆回購利率下調15個(ge) 基點和10個(ge) 基點。自2023年8月開始，MLF、逆回購利率一直維持在2.5%、1.8%水平。

　　近期市場資金麵整體(ti) 處於(yu) 中性偏鬆狀態，短端利率多數處於(yu) 下行狀態。5月15日，中國外匯交易中心數據顯示，隔夜Shibor報1.7270%，下行4.2個(ge) 基點；7天期Shibor報1.8080%，下行2.9個(ge) 基點；14天期Shibor報1.8480%，下行2.3個(ge) 基點。

　　另根據人民銀行數據，3月新發放貸款加權平均利率3.99%，同比下降35個(ge) 基點。

　　同時，銀行資產(chan) 端收益率延續承壓，而負債(zhai) 成本管控整體(ti) 上仍不夠理想，使得一季度銀行息差延續承壓。2024年一季度，主要上市銀行加權平均淨息差為(wei) 1.57%，同比收窄13個(ge) 基點。

　　“內(nei) 外因素考量下，5月MLF利率維持不變。”溫彬稱。溫彬指出，從(cong) 國內(nei) 形勢看，2024年一季度國內(nei) 經濟增速升至5.3%，多項經濟指標企穩向好，短期內(nei) 降息的緊迫性不高；從(cong) 國外形勢看，美元指數延續高位運行，仍需高度關(guan) 注海外經濟和政策走勢，相機抉擇啟動國內(nei) 貨幣政策適時調整。在“以內(nei) 為(wei) 主、內(nei) 外均衡”的考量下，短期內(nei) 維持政策利率水平穩定或是最優(you) 選擇。

　　中信證券首席經濟學家明明直言，兼顧內(nei) 外政策條件，MLF降息或在等待更好的時機。截至2024年一季度，一般貸款加權平均利率已下行至了4.27%的曆史新低，使得商業(ye) 銀行麵臨(lin) 較高的息差壓力，金融體(ti) 係降成本訴求仍然較高。考慮到美聯儲(chu) 等海外發達經濟體(ti) 央行降息時點仍有一些不確定性，當下MLF降息的時機可能並不合適，而存款降息或更具備可行性。

　　另一方麵，基於(yu) MLF利率對貸款市場報價(jia) 利率(LPR)的“錨定作用”，多位受訪分析人士表示，5月MLF利率維持不變下，本月LPR大概率維持“按兵不動”。

　　降準降息窗口仍需後移

　　針對下一階段貨幣政策走勢，人民銀行此前發布的2024年一季度中國貨幣政策執行報告指出，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。合理把握債(zhai) 券與(yu) 信貸兩(liang) 個(ge) 最大融資市場的關(guan) 係，引導信貸合理增長、均衡投放，保持流動性合理充裕，保持社會(hui) 融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價(jia) 格水平預期目標相匹配。

　　同時，把維護價(jia) 格穩定、推動價(jia) 格溫和回升作為(wei) 把握貨幣政策的重要考量，加強政策協調配合，保持物價(jia) 在合理水平。持續深化利率市場化改革，發揮貸款市場報價(jia) 利率改革和存款利率市場化調整機製作用，推動企業(ye) 融資和居民信貸成本穩中有降。

　　綜合當前市場表現和現行貨幣政策，明明指出，寬貨幣預期未止，長端利率或維持震蕩偏強運行。對於(yu) 債(zhai) 市而言，盡管降息預期落空對市場情緒存在邊際上的影響，但人民銀行一季度貨政報告對於(yu) 貨幣政策穩中偏鬆的政策取向表述仍然明確，市場對於(yu) 後續政府債(zhai) 供給提速階段人民銀行采取降準、二級市場購債(zhai) 等措施的預期較強。

　　溫彬則指出，總體(ti) 來看，為(wei) 促進物價(jia) 溫和回升、加大對實體(ti) 經濟支持力度，總量型工具的重要性仍在，貨幣政策將堅持穩健寬鬆總基調。但為(wei) 穩匯率和防止資金空轉套利，降準降息短期恐難以兌(dui) 現，但伴隨條件積累轉變，四季度存在落地可能。

　　具體(ti) 來看，在降準方麵，溫彬認為(wei) ，短期內(nei) 人民銀行將更多通過MLF加量續作和逆回購淨投放平抑資金麵波動。但從(cong) 預估的政府債(zhai) 淨融資額來看，2024年11月、12月國債(zhai) 到期量較低，流動性壓力相對變大，同時考慮到後兩(liang) 月MLF到期量也最高，屆時人民銀行可能實施降準，以嗬護流動性和緩解人民銀行續作MLF的壓力。

　　在降息方麵，溫彬表示，後續美聯儲(chu) 降息預期有所升溫，穩匯率壓力相對前期相對減輕；叫停手工補息後，年內(nei) 存款成本下降確定性強。在此背景下，若物價(jia) 回升、內(nei) 生融資需求修複總體(ti) 仍不樂(le) 觀，則需要進一步降低實際融資成本，從(cong) 而降低政策利率的概率加大。