匯市聚焦：特朗普“關稅迷霧”中如何看人民幣匯率？

當前，美元指數回落下人民幣匯率的外部壓力整體(ti) 可控，疊加央行穩匯率政策保持強度、國內(nei) A股等風險資產(chan) 表現良好等，人民幣匯率或階段性窄幅震蕩。中長期維度下，美國對華加征關(guan) 稅的潛在風險仍是人民幣匯率的主要風險因素，未來關(guan) 稅風險仍有進一步加劇的可能性，並對我國貨物貿易順差構成壓力。近期事件可關(guan) 注4月初《美國優(you) 先貿易政策備忘錄》調查結果發布後對華關(guan) 稅的潛在變化。但美國對華關(guan) 稅也存在預期差，例如美國對華加征關(guan) 稅的幅度和節奏或不及預期、中美或積極展開經貿磋商以有效緩和市場情緒等。此外，國內(nei) 穩匯率政策保持強度、穩外資政策持續加碼等因素或對人民幣匯率起到托底作用。

▍外部壓力階段性放緩，穩匯率政策保持強度。

今年以來美元指數呈現波動式下行的走勢，關(guan) 鍵因素或在於(yu) 特朗普就任後關(guan) 稅政策落地的節奏和強度整體(ti) 弱於(yu) 預期。內(nei) 部因素中，從(cong) 央行2024Q4的貨幣政策執行報告來看，2024Q3報告中“強化預期引導”的表述修正為(wei) “穩定市場預期”，新增了“增強外匯市場韌性”的表述，表明當前穩匯率目標仍然重要。具體(ti) 來看，央行的中間價(jia) 報價(jia) 仍與(yu) 市場預期值存在一定價(jia) 差，同時今年以來央行已累計發行1200億(yi) 元離岸央票，發行規模遠高於(yu) 曆史水平。

▍國際收支框架看人民幣匯率未來的壓力和支撐。

美國對華加征關(guan) 稅的潛在風險仍是中長期維度下人民幣匯率的主要風險因素，未來關(guan) 稅風險仍有進一步加劇的可能性。但在關(guan) 稅強“談判工具”屬性的作用下也存在預期差，例如美國對華加征關(guan) 稅的幅度和節奏或不及預期、中美或積極展開經貿磋商以有效緩和市場情緒等。直接投資方麵，地緣政治不確定性加劇環境下外商對華直接投資出現較大波動，近期商務部和國家發改委發布《2025年穩外資行動方案》，或有助於(yu) 穩定外商對華直接投資的持續流入，一定程度上對衝(chong) 美國潛在對華加征關(guan) 稅或引發的貨物貿易順差收窄風險。此外，央行穩匯率政策保持強度，人民幣匯率基差保持一定水平，外資仍有望延續增持人民幣債(zhai) 券資產(chan) 的趨勢，債(zhai) 券市場的資本流入也有望對人民幣匯率形成支撐。

▍展望：

當前，美元指數回落下人民幣匯率的外部壓力整體(ti) 可控，疊加央行穩匯率政策保持強度、國內(nei) A股等風險資產(chan) 表現良好等，人民幣匯率或階段性窄幅震蕩。中長期維度下，美國對華加征關(guan) 稅的潛在風險仍是人民幣匯率的主要風險因素，未來關(guan) 稅風險仍有進一步加劇的可能性，並對我國貨物貿易順差構成壓力。近期事件可關(guan) 注4月初《美國優(you) 先貿易政策備忘錄》調查結果發布後對華關(guan) 稅的潛在變化。但美國對華關(guan) 稅也存在預期差，例如美國對華加征關(guan) 稅的幅度和節奏或不及預期、中美或積極展開經貿磋商以有效緩和市場情緒等。此外，國內(nei) 穩匯率政策保持強度、穩外資政策持續加碼等因素或對人民幣匯率起到托底作用。

▍風險因素：

地緣政治的不確定性或擾動人民幣匯率；國內(nei) 經濟基本麵修複不及預期，導致基本麵對人民幣的支撐趨弱；特朗普關(guan) 稅政策的高度不確定性或擾動匯市預期。