美國對中國商品加征10%關稅，人民幣匯率會否承壓

據新華社報道，2月1日，美國總統特朗普簽署行政令，對進口自中國的商品加征10%的關(guan) 稅。美國的這一最新貿易保護措施在國際社會(hui) 和美國國內(nei) 遭到廣泛反對。
     2月2日，中國商務部新聞發言人就美方宣布對中國輸美產(chan) 品加征10%關(guan) 稅發表談話。商務部表示，美方單邊加征關(guan) 稅的做法嚴(yan) 重違反世貿組織規則，不僅(jin) 無益於(yu) 解決(jue) 自身問題，也對中美正常經貿合作造成破壞。對於(yu) 美方的錯誤做法，中方將向世貿組織提起訴訟，並將采取相應反製措施堅定維護自身權益。
     商務部稱，中方希望美方客觀、理性看待和處理自身芬太尼等問題，而不是動輒以關(guan) 稅手段威脅他國。中方敦促美方糾正錯誤做法，與(yu) 中方相向而行，在平等互利、相互尊重基礎上，直麵問題，坦誠對話，加強合作，管控分歧。
     根據行政令，美國還將對進口自墨西哥、加拿大兩(liang) 國的商品加征25%的關(guan) 稅，其中對加拿大能源產(chan) 品的加稅幅度為(wei) 10%。
     近日，特朗普不斷釋放對墨西哥、加拿大、中國、歐盟等國征收關(guan) 稅的消息，這一預期讓市場波動性不斷加大。1月31日，離岸人民幣兌(dui) 美元匯率在亞(ya) 洲早盤市場震蕩，一度跌破7.33至7.3304，較日內(nei) 高位跌549點，刷新1月20日以來低位。截至1月31日，離岸人民幣兌(dui) 美元匯率連漲兩(liang) 周後回落，累跌777點。截至當日收盤，離岸人民幣兌(dui) 美元匯率報7.3221，失守7.32的點位。
     不過，由於(yu) 春節期間尚處休市狀態，特朗普發布關(guan) 稅政策後，中國市場並無明顯異動。從(cong) 外盤市場來看，截至北京時間2月2日10時，美元指數報108.53。截至1月31日一周，美元指數累漲超1%。
     在競選美國總統期間，特朗普便已對外傳(chuan) 達了征收關(guan) 稅政策，這讓市場對這一政策早有預期。2024年11月，在特朗普勝選後，中國社會(hui) 科學院學部委員餘(yu) 永定表示，美國對中國進口商品征收關(guan) 稅，對中國影響的大小將取決(jue) 於(yu) 中國出口的關(guan) 稅穿透率和美國對中國商品需求的價(jia) 格彈性。“過去十多年，中國經濟對美國等國的依存度逐漸下降，這在一定程度上緩解了中國外需壓力。”他說。
     關(guan) 稅對匯率影響的兩(liang) 種途徑
     特朗普再度當選美國總統，讓市場的記憶重回2018年。彼時，其關(guan) 稅政策讓人民幣匯率自6.3開始漸進貶值。中國人民銀行（下稱“中國央行”）采取多種穩匯率手段平滑波動，管理力度在匯率破7後提高。最終人民幣跌至7.2一線。
     在多位市場人士和分析師看來，特朗普的關(guan) 稅政策對人民幣匯率市場的影響主要通過兩(liang) 種途徑：其一，貿易角度：這將影響中國貿易出口，進而作用於(yu) 外匯收支中的經常項目。一直以來，經常項目是中國賺取外匯的一大途徑；其二，利差角度：特朗普施加關(guan) 稅將推升美元指數、美債(zhai) 收益率，進而使人民幣等非美貨幣承壓。
     從(cong) 貿易角度來看，餘(yu) 永定於(yu) 2024年11月表示，美國對中國進口商品征收關(guan) 稅，對中國影響的大小將取決(jue) 於(yu) 中國出口的關(guan) 稅穿透率和美國對中國商品需求的價(jia) 格彈性。“給定關(guan) 稅穿透率，中國出口產(chan) 品價(jia) 格彈性較小，美國加征關(guan) 稅隻能抬高美國進口商品價(jia) 格，從(cong) 而抬高美國通脹率，這使特朗普對加征關(guan) 稅也有所忌憚。”他說。
     在他看來，中國經濟對美國等國的依存度逐漸下降，這在一定程度上緩解了中國外需壓力。截至2024年上半年，中國對美出口占出口總值比重已從(cong) 2018年的19.23%下降到14.13%。
瑞銀亞(ya) 洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤認為(wei) ，雖然人民幣匯率可能麵對關(guan) 稅等威脅，從(cong) 貿易和中國經濟基本麵來看，如果有足夠政策支持，人民幣匯率有望保持相對穩定。此外，中國監管層亦有充足工具管理人民幣匯率。
     據海關(guan) 統計，從(cong) 總量看，2024年中國貨物貿易連續跨過42、43兩(liang) 個(ge) 萬(wan) 億(yi) 級大關(guan) ，全年進出口總值達到43.85萬(wan) 億(yi) 元，同比增長5%，規模再創曆史新高。
     澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬認為(wei) ，美國對加拿大、墨西哥、中國等國存在貿易逆差，特朗普希望通過關(guan) 稅政策讓製造業(ye) 回流美國。在中國方向，特朗普或重啟301調查。基準情況下，預計2025年對中國輸美商品平均關(guan) 稅水平上升20個(ge) 百分點到32%左右。2025年全年或將維持此狀態，關(guan) 稅水平不會(hui) 大規模提升至60%左右。
     “但這對中國整體(ti) 出口影響不會(hui) 太大，僅(jin) 有可能使中國出口占全球出口份額減少1個(ge) 百分點。”他進一步說。
     中美利差走擴至290基點
     從(cong) 利差角度來看，近日特朗普對多國接連推出關(guan) 稅政策，已讓中美利差不斷走擴。截至北京時間2月2日，中美10年期國債(zhai) 利差高達290基點。
     從(cong) 美元指數來看，當地時間1月31日，追蹤美元兌(dui) 歐元等六種主要貨幣一籃子匯價(jia) 的ICE美元指數（DXY）全天大多處於(yu) 漲勢。截至當日收盤，美元指數曾一度刷新日高至108.50以上，為(wei) 1月23日以來高位。截至1月31日一周，美元指數累漲超1%。
     美債(zhai) 收益率亦維持高位。債(zhai) 券市場預計，特朗普的關(guan) 稅政策將助長美國通脹，打壓降息預期，美國國債(zhai) 收益率盤中齊升。1月31日，10年期美債(zhai) 收益率曾上探至4.58%的高點，但收盤回落至4.54%。截至目前，10年期美債(zhai) 收益率已連升兩(liang) 個(ge) 月。
     此外，美國通脹亦呈現抬升跡象，暗示美聯儲(chu) 可能不會(hui) 急於(yu) 再次降息，這與(yu) 關(guan) 稅政策一同推升美元和美債(zhai) 收益率。
     美國商務部數據顯示，在消費支出大增的情況下，2024年12月，美國個(ge) 人消費支出（PCE）物價(jia) 指數環比上漲0.3%。1月，美聯儲(chu) 並未降息，聯邦公開市場委員會(hui) （FOMC）全票決(jue) 定維持利率區間在4.25%—4.50%。
     拉長時間來看，特朗普的關(guan) 稅威脅已讓上述情況持續已久。2024年12月末，10年期中美利差多日走擴至280基點以上，並於(yu) 12月27日走擴至293基點。進入2025年1月，這一數值更超過300基點的曆史高位。
在此背景下，監管推出多項組合拳穩定人民幣匯率市場。2025年1月9日，中國央行發布公告，將在中國香港招標發行600億(yi) 元人民幣央票，發行規模創單次最高。受此影響，隔夜CNH Hibor利率漲至8%以上。公告發布僅(jin) 半日，離岸人民幣兌(dui) 美元匯率較低點一度反彈超150點。
     2025年1月13日，中國央行宣布將企業(ye) 和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從(cong) 1.5上調至1.75。此舉(ju) 有望增加企業(ye) 和金融機構跨境資金來源，增加境內(nei) 美元流動性，緩解匯市美元供求偏緊狀況。
     此前，中國央行穩匯率政策力度便已增強。除抽緊離岸人民幣流動性，其舉(ju) 措還包括嚴(yan) 控中間價(jia) 、釋放境內(nei) 美元流動性等，這防止了市場單邊預期自我強化。
     對於(yu) 未來人民幣匯率走向，市場普遍認為(wei) ，關(guan) 稅風險與(yu) 中美利差或是影響市場的兩(liang) 條主線。
     對於(yu) 未來特朗普征稅節奏，中國社會(hui) 科學院金融研究所副所長張明此前接受采訪時認為(wei) ，特朗普在短期內(nei) 對所有中國對美出口商品征收60%關(guan) 稅可能性很低，加稅不會(hui) 一步到位。其影響在於(yu) ，第一，一季度或上半年依然存在搶出口的空間，出口增速不會(hui) 顯著下降；第二，加稅對中國出口的衝(chong) 擊將會(hui) 逐漸加強，中國企業(ye) 會(hui) 有更加充裕的時間應對；第三，如果最終加稅幅度較大，對中國出口企業(ye) 的衝(chong) 擊將會(hui) 較為(wei) 顯著。
     對於(yu) 中美利差方麵，邢兆鵬認為(wei) ，目前中國經濟複蘇企穩向好。隻有中國工業(ye) 增加值、服務業(ye) 生產(chan) 指數明顯走弱之際，中國央行才有可能降息。從(cong) 外部環境來看，中國央行降息或受美聯儲(chu) 掣肘。美聯儲(chu) 降息後，中國的貨幣政策空間將被打開。