落空的美聯儲降息，對人民幣匯率有什麽影響？

3月以來，人民幣匯率月線上呈現穩中有升趨勢。

月內(nei) ，美元自高位回落，美國總統特朗普的關(guan) 稅政策落地不及此前市場預期，加之關(guan) 稅政策反複導致市場對美經濟前景擔憂，美元指數持續走低，在岸、離岸人民幣匯率自3月首個(ge) 交易日（3月3日）的7.2931、7.3026一度升破7.23。3月17日、3月18日離岸和在岸人民幣匯率分別觸及月內(nei) 最高值，為(wei) 7.2262、7.2216。

北京時間3月20日淩晨，美聯儲(chu) 議息會(hui) 議決(jue) 定將聯邦基金目標利率維持在4.25%至4.5%區間不變。同時，美聯儲(chu) 將2025年美國關(guan) 鍵通脹指標PCE同比增速從(cong) 12月預估的2.5%上調至2.7%、核心PCE同比增速從(cong) 12月預估的2.5%上調至2.8%。

點陣圖顯示，19位美聯儲(chu) 官員中，有4位預計2025年不降息，有4位預計將降息1次，9位預計降息2次，2位預計降息3次及以上。中金公司分析稱，點陣圖顯示2025年的美聯儲(chu) 降息中值仍然維持在兩(liang) 次，但支持更少降息（一次或不降息）的官員人數有所增加，表明一些官員對於(yu) 未來的通脹進展缺乏信心。

截至北京時間3月20日16：30收盤，在岸人民幣對美元報7.2383，較上一交易日下跌20點。

東(dong) 方金誠首席宏觀分析師王青對21世紀經濟報道記者表示，即使未來美聯儲(chu) 放慢降息步伐，對人民幣的影響仍然會(hui) 比較有限，年初宏觀經濟保持較強增長態勢，這將對人民幣匯價(jia) 形成支撐。

不確定性

王青對21世紀經濟報道記者分析稱，3月美聯儲(chu) 議息會(hui) 議“按兵不動”，符合市場預期。不過，受關(guan) 稅政策帶來的不確定性影響，美聯儲(chu) 本次議息會(hui) 議大幅下調了今年的經濟增長預期，同時上調了通脹預期。市場對美國經濟基本麵的擔憂上升，再加上美歐利差大幅收窄，美元指數快速下跌。

廣開首席產(chan) 業(ye) 研究院資深研究員劉濤分析稱，美聯儲(chu) 主席鮑威爾在議息會(hui) 議後的發布會(hui) 上明確指出，調查顯示關(guan) 稅推動通脹預期，但具體(ti) 影響程度難以精確計量。這表明美聯儲(chu) 對於(yu) 特朗普上台後所采取的加征關(guan) 稅、限製移民等政策較為(wei) 擔心，認為(wei) 其很可能導致後續美國通脹顯著反彈。

此前美國勞工部公布的數據顯示，美國2月消費者價(jia) 格指數（CPI）環比上漲0.2%，低於(yu) 預期的0.3%，創下自去年10月以來新低；2月CPI同比上漲2.8%，同樣低於(yu) 預期的2.9%和前值3%，創下自去年11月以來的新低。

平安證券首席經濟學家鍾正生分析指出，2月美國CPI增速放緩，雖然在一定程度上緩解了美國經濟“滯脹”的發生，但通脹數據的改善並沒有消除市場因擔憂美國關(guan) 稅政策而帶來的通脹上行風險。鑒於(yu) 關(guan) 稅風險和通脹可能性的延續，市場對美聯儲(chu) 的降息預期不升反降，美元指數也因數據的公布而有小幅度反彈。

此外，美國商務部公布的數據顯示，2月美國零售銷售環比上升0.2%，低於(yu) 市場預期的0.6%，1月的前值則為(wei) 下降了0.9%，整體(ti) 回升幅度較小。光大證券首席宏觀經濟學家高瑞東(dong) 分析稱，2月零售數據低於(yu) 市場預期，指向美國消費仍較為(wei) 疲弱。受特朗普政策節奏錯位影響，美國經濟暫時性承壓。

雖然美聯儲(chu) 降息可以在一定程度上應對美國經濟衰退，但若關(guan) 稅政策推高能源、進口原材料等成本，此時若降息刺激需求，反而可能會(hui) 加劇通脹壓力。延緩降息的決(jue) 策可能不會(hui) 短期提振經濟，但從(cong) 美國長期經濟穩定來看，這是美聯儲(chu) 麵對關(guan) 稅不確定性後的綜合考慮。

美聯儲(chu) 也在聲明中提到“經濟前景不確定性增加”，相較於(yu) 1月議息會(hui) 議聲明的措辭“經濟前景不確定”，程度進一步升級。劉濤分析，這表明美聯儲(chu) 對美國經濟形勢判斷的兩(liang) 難處境並未得到有效改善。美聯儲(chu) 在考慮對聯邦基金利率目標區間的幅度和時機進一步調整時，將仔細評估未來的數據、不斷變化的前景和風險平衡。

不過，市場有分析認為(wei) ，後續美國若真的出現降息動力，更多可能出現在年內(nei) 較晚時候。CME Fedwatch 3月20日數據顯示，對於(yu) 6月18日、7月30日、9月17日召開的美聯儲(chu) 會(hui) 議，預測維持當前利率不變的概率降至31.8%、21.3%和7.3%。

鍾正生也分析表示，相較全年降息50BP的基準預期，較有可能出現的偏離是，美國經濟下行的壓力超過美聯儲(chu) 當前預判，繼而產(chan) 生美聯儲(chu) 上半年降息太遲，下半年“補降”的風險，這可能令全年實際降息幅度超過50BP。

人民幣匯率展現韌性

麵對宏觀環境的不確定性，人民幣匯率將如何應對？王青表示，接下來，人民幣匯率將主要由國內(nei) 宏觀經濟走勢、外部經貿環境變化，以及美元指數走向等因素牽動。

據中國外匯交易中心消息，有交易員表示，雖然市場仍然擔憂全球貿易摩擦問題，美元指數出現反彈態勢，不過在中國經濟回升情緒的帶動下，人民幣亦展現韌性。也有交易員認為(wei) ，市場主流要從(cong) 歐洲回到美國通脹上，美元指數暫時企穩，而中國經濟數據整體(ti) 好於(yu) 預期。估計在即期匯率和中間價(jia) 接近前，中間價(jia) 大概率以穩為(wei) 主。

據中國人民銀行3月14日發布的數據，2月社會(hui) 融資規模存量417.29萬(wan) 億(yi) 元，同比增長8.2%；社會(hui) 融資規模增量為(wei) 2.24萬(wan) 億(yi) 元，同比增長7416億(yi) 元。民生銀行首席經濟學家溫彬分析指出，從(cong) 金融數據可以看出，在1月信貸靠前發力和加快化債(zhai) 置換下，2月信貸投放季節性回落，但總量仍超萬(wan) 億(yi) 元，增長態勢穩定均衡。財政加力下社融維持在相對高位，對實體(ti) 經濟保持較強支持力度。

國家外匯管理局副局長、新聞發言人李斌指出，未來我國外匯市場將繼續保持平穩運行。一是我國紮實推進高質量發展，實施更加積極有為(wei) 的宏觀政策，大力提振消費，積極擴大有效投資，因地製宜發展新質生產(chan) 力，穩定預期、激發活力，將推動經濟持續回升向好。二是高水平對外開放穩步推進，穩定外貿發展，鼓勵外商投資，有助於(yu) 促進跨境資金均衡流動。三是我國外匯市場更加成熟、富有韌性，“宏觀審慎+微觀監管”兩(liang) 位一體(ti) 管理框架不斷完善，防範化解外部衝(chong) 擊的能力進一步提升。

王青稱，今年全國兩(liang) 會(hui) 政府工作報告重申，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，這並不意味著人民幣對美元匯價(jia) 要保持基本不變，或固守某個(ge) 具體(ti) 價(jia) 位，而是指CFETS等三大一籃子人民幣匯率指數保持基本穩定，並與(yu) 經濟基本麵變化相適應。年內(nei) 來看，著眼於(yu) 有效應對外部經貿環境變化，人民幣匯率彈性趨於(yu) 加大，貶值容忍度也會(hui) 有所提高，但會(hui) 持續在合理均衡水平附近雙向波動。

此外，環球銀行金融電信協會(hui) （Swift）3月20日發布的人民幣月度報告顯示，2月，人民幣在全球支付中占比為(wei) 4.33%，較1月的3.79%提升了0.54個(ge) 百分點，成為(wei) 去年8月以來的最高水平，維持全球第四大支付貨幣水平。