美元指數攀升，人民幣匯率釋放積極信號

自9月底以來，美元指數的迅速上升給人民幣匯率帶來了新的挑戰。本輪人民幣匯率波動過程中則出現了若幹積極信號，同時未來匯率的演變也呈現出短期壓力緩和、中期壓力相對可控的態勢。

自9月24日起，美元指數從(cong) 100.4升至106.7，漲幅達6.3%。這一漲勢對商品市場和匯率市場產(chan) 生了顯著影響，多種資產(chan) 價(jia) 格出現下滑。美元走強是美國經濟基本麵的體(ti) 現，包括通脹的粘性、經濟的持續韌性以及美聯儲(chu) 不急於(yu) 降息的立場。

而在本輪美元走強過程中，人民幣匯率則展現出了較強的韌性。本輪人民幣匯率波動更多地是受到外部因素的影響，而國內(nei) 經濟的內(nei) 生動能相對穩定。從(cong) CFETS(人民幣對一籃子貨幣匯率)走勢來看，人民幣匯率指數具有韌性。9月20日以來，CFETS升值2.1%，這種韌性的增強，部分得益於(yu) 逆周期調節的淡化以及政策對市場信心的提振。自8月以來，人民幣逆周期因子逐步退出，近期貶值壓力加劇時，中間價(jia) 與(yu) 市場價(jia) 僅(jin) 小幅背離。此外，隨著貨幣政策明顯加碼、財政預期改善以及製造業(ye) PMI(采購經理人指數)的積極表現，市場參與(yu) 者對中國經濟信心不斷提振也促使人民幣結售匯率出現邊際改善。

展望未來，人民幣貶值壓力在短期內(nei) 或有所緩和。從(cong) 美元指數維度看，美國大選落地之後，盡管美德利差僅(jin) 僅(jin) 小幅走闊，然而美元指數卻大幅攀升，這一現象暗示美元指數或許存在一定程度的超調。而從(cong) 人民幣匯率角度，曆史回溯來看，11月、12月的年終結匯支撐下，人民幣匯率多相對強勢。

然而，在中期內(nei) ，美國關(guan) 稅等政策衝(chong) 擊對匯率的影響仍需關(guan) 注。這些政策可能會(hui) 給美國通脹帶來更大壓力，製約降息的空間與(yu) 節奏，並對美元指數提供支撐。不過，本輪人民幣貶值壓力或相對可控，這得益於(yu) 中國持續貿易順差中積累的更多“待結匯資金”以及政策加碼的預期升溫。這些因素有望為(wei) 人民幣匯率提供更厚的“緩衝(chong) 墊”，幫助應對未來可能出現的挑戰。

作者趙偉(wei) 申萬(wan) 宏源證券首席經濟學家

陳達飛申萬(wan) 宏源證券首席宏觀分析師

李欣越申萬(wan) 宏源證券高級宏觀分析師