歐洲央行降息周期啟動！6月之後的路徑會是什麽？

毫無懸念地，歐洲央行今日（6月6日）搶跑美聯儲(chu) 開啟首次降息，將主要再融資利率降至4.25%，邊際貸款利率降至4.50%，存款機製利率降至3.75%。這是歐元區主要再融資利率和邊際貸款利率自2016年3月以來首次被下調，存款利率更是自2019年9月以來首次下調。

歐洲央行表示，自2023年9月的歐洲央行會(hui) 議以來，通脹率下降了超過2.5個(ge) 百分點，並且通脹前景顯著改善；重申計劃在2024年下半年削減緊急抗疫購債(zhai) 計劃（PEPP）投資組合。但歐洲央行同時重申，決(jue) 心讓通脹率及時回到2%，數據將決(jue) 定限製性措施的水平和持續時間，將依照經濟數據逐次會(hui) 議做出決(jue) 策。隻要有需要，將保持足夠有限製性的利率，並不對任何特定的利率路徑做預先承諾和前瞻指引。

在經濟增長和通脹預測方麵，歐洲央行上調2024年和2025年的通脹預測。具體(ti) 而言，歐洲央行預計2024年通脹率為(wei) 2.5%，2025年為(wei) 2.2%，2026年為(wei) 1.9%，3月預期分別為(wei) 2.3%、2.0%、1.9%。歐洲央行還將2024年GDP增長率從(cong) 3月的0.6%調升至0.9%，但將2025年經濟增速從(cong) 1.5%調降至1.4%。

由於(yu) 包括歐洲央行行長拉加德等在內(nei) 的歐洲央行高官近期都已頻繁釋放信號，市場對這個(ge) 決(jue) 定並不意外。因而，比起此次利率決(jue) 議本身，市場更關(guan) 注歐洲央行對後續降息路徑的指引。

決(jue) 議公布後，貨幣市場目前預計歐洲央行年內(nei) 將再降息59個(ge) 基點，決(jue) 議前是64個(ge) 基點，也就是說，市場仍預計該行年內(nei) 將總計降息2~3次之間。除了此次6月會(hui) 議，9月和12月的季度會(hui) 議兩(liang) 個(ge) 時間點尤為(wei) 受到關(guan) 注，因為(wei) 在這兩(liang) 次會(hui) 議上，可以獲得更多有關(guan) 工資、企業(ye) 利潤和生產(chan) 率的相關(guan) 數據。

此外，對於(yu) 歐股投資者來說，歐洲央行降息無疑是個(ge) 好消息，因為(wei) 在不少分析師看來，此舉(ju) 將有利於(yu) 歐股鞏固漲勢。

6月之後呢?

隨著降息周期啟動，歐洲央行麵臨(lin) 著平衡降息過多與(yu) 降息過少風險的挑戰。如果過快且大幅度放寬貨幣政策，可能會(hui) 進一步提振消費者需求和投資，使得仍未達成2%通脹目標的歐元區，再次麵臨(lin) 通脹反彈風險。

基於(yu) 種種平衡考慮，雖然此次歐洲央行頂住壓力首次降息，但在數據顯示歐洲經濟增長、通脹和薪資增長均仍強於(yu) 預期後，分析師普遍認為(wei) ，在首次降息後，歐洲央行將維持謹慎，7月預計不會(hui) 再度行動，年內(nei) 降息2~3次。

瑞士百達財富管理的宏觀經濟研究主管杜澤飛（Frederik Ducrozet）對第一財經記者表示，我們(men) 的焦點在於(yu) ，6月之後會(hui) 發生什麽(me) 。歐洲央行管委會(hui) 一如預測地堅持目前做法，即維持後續依賴數據，依照經濟數據逐次會(hui) 議做出決(jue) 策。而事實上，歐洲央行也存在另一種選擇，即明確表明未來每季度將做出的利率決(jue) 定，並輔以最新的工作人員宏觀經濟預測。他稱，後麵一種做法似乎在"鷹派"中越來越受歡迎，荷蘭(lan) 央行行長克拉斯·克諾特（Klaas Knot）本周在一次演講中明確支持後麵一種做法。這種做法將保證市場將對歐洲央行未來利率的預期，體(ti) 現到目前對各市場的計價(jia) 中，並把這種計價(jia) 作為(wei) 一種變量，反過來影響未來利率預期和前景，這與(yu) 歐洲央行明年恢複通脹政策目標也能保持一致。

"這聽起來像是一個(ge) 循環自證的方式，但這適用於(yu) 歐元區通脹前景不確定性加劇的大環境，也與(yu) 歐洲央行極度依賴數據的做法相吻合。"杜澤飛稱。

此外，他表示，歐洲央行此次關(guan) 於(yu) 經濟和通脹的預測也是市場關(guan) 注的另一個(ge) 焦點。"自3月以來，多種技術性假設都發生了變化，推動了一些政策層麵相對偏鷹派的邊際變化。歐元區2024年的GDP增長和通脹預測也應基於(yu) 此稍作上調，以反映最近的發展。"他認為(wei) ，"這些邊際變化，加上上周公布的第一季度工資增長的黏性和5月服務業(ye) 通脹強勁，都將繼續支持歐洲央行中更偏鷹派的觀點，即7月降息是不必要的。我們(men) 目前的預測也是，在6月首次降息後，歐洲央行將在7月按兵不動。"

事實上，不少歐洲央行執委會(hui) 成員也已公開反對7月連續第二次降息。執行委員會(hui) 成員施納貝爾和德國央行行長納格爾表示，認為(wei) 7月不會(hui) 再繼續降息。奧地利央行行長霍爾茲(zi) 曼甚至表示，全年降息兩(liang) 次可能就足夠了。

荷蘭(lan) 國際集團（ING）的宏觀主管布澤斯基（Carsten Brzeski）更對第一財經記者表示："過去，首次降息後總是會(hui) 跟隨進一步降息，以支持經濟增長，並/或應對危機。但此次，這兩(liang) 種情況都不存在。因此，歐洲央行很有可能從(cong) 降息‘一次還不夠’轉變為(wei) ‘一次就完成任務了’的立場。"

但不論如何，年內(nei) 降息3次仍是市場普遍的共識。

保德信固定收益（PGIM Fixed Income）分析師團隊在回複第一財經的電郵中表示，我們(men) 仍預計，2024年全年，歐洲央行將總共降息75個(ge) 基點，使歐元區政策利率在年底前達到3.25%。

巴克萊研究團隊在分享給第一財經記者的研報中寫(xie) 道，最新數據確實會(hui) 讓歐洲央行有理由對寬鬆政策前景持謹慎態度。該團隊預計，歐洲央行還將在9月和12月的利率會(hui) 議上進一步分別降息25個(ge) 基點。此後，歐洲央行應該對工資動態和服務業(ye) 的反通脹趨勢更有信心，並加快貨幣寬鬆的步伐，在2025年1月和3月再分別降息25個(ge) 基點，然後在2025年6月最後一次降息25個(ge) 基點。也就是說，歐洲央行此次降息周期將總計降息150個(ge) 基點，最終存款利率將為(wei) 2.5%，處於(yu) 該行對歐元區中性利率預估區間的上限。

歐股牛市有望延續

不論降息前景如何，至少暫時歐股多頭可能找到了狂歡的理由。市場人士表示，盡管美聯儲(chu) 降息前景仍不確定，歐洲斯托克600指數（Stoxx 600）今年迄今創紀錄的漲勢在歐央行降息加持下，仍有繼續上漲的空間。歐洲股市今年以來已累計上漲了8%。今日（6月6日），由於(yu) 預計歐洲央行將降息，斯托克600指數一度觸及紀錄高位。德國DAX30指數，法國CAC40指數、西班牙IBEX35指數、英國富時100指數也全線走高。

曆史表明，相對更寬鬆的貨幣政策對股市來說通常是利好。高盛的一項分析顯示，自上世紀80年代以來，歐洲股市在降息後的一個(ge) 月裏上漲2%，大約是歐洲股市在其他任何一個(ge) 月漲幅的兩(liang) 倍。數據還顯示，如果降息的同時伴隨著強勁的經濟增長，隨後12個(ge) 月的漲勢往往會(hui) 強勁得多。

高盛的投資組合策略師帕塔維恩（Lilia Peytavin）稱："目前歐元區的政策組合，對股市來說是一個(ge) 相當好的組合。我們(men) 預計歐元區經濟增長將在未來幾個(ge) 季度反彈，這對所謂的周期性股票來說應該是件好事。"

百達資產(chan) 管理(Pictet Asset Management)首席策略師帕利尼（Luca Paolini）表示，歐洲股市今年至今的漲幅已經部分計價(jia) 了一些樂(le) 觀情緒，雖然這限製了歐洲央行此次降息後股市"大幅反彈"的可能性，但"並非無關(guan) 緊要"。"也許歐股價(jia) 格已反映了降息預期，但考慮到歐洲經濟和企業(ye) 基本麵也正在慢慢朝著正確的方向發展，心理影響仍是不容忽視的。"他稱。

機構Oddo BHF SCA的策略師茲(zi) 羅瓦斯基（Thomas Zlowodzki）表示，歐洲央行首次降息、本周末歐洲議會(hui) 選舉(ju) 後政治不確定性緩解以及經濟增長反彈，都是足以對歐洲股市保持樂(le) 觀的理由。這些因素疊加在一起，讓他認為(wei) "6月中旬可能是增持歐洲股票的合適時機" 。

一些分析師更強調，利率因素在中期也可能會(hui) 更有利於(yu) 歐股。花旗策略師曼瑟（Beata Manthey）在研報中表示，歐元區基準利率最終有可能在2%左右，低於(yu) 目前水平，但高於(yu) 過去十年的零利率。這可能更有助於(yu) 投資者選擇歐洲，因為(wei) 歐元區的周期性股票"在全球金融危機前的非零利率世界裏，反而更能夠跑贏美國股市"。