中美達成重要共識，人民幣、港元匯率雙升

又一輪貿易戰衝(chong) 擊匯市，但這次卻不一樣。

七年前，受美國總統特朗普關(guan) 稅政策影響，人民幣兌(dui) 美元匯率曾一路由6.3貶值至7.2，貶值幅度達14.3%。不過，進入2025年，即便全球經曆了特朗普新一輪的關(guan) 稅風暴，人民幣等非美貨幣卻逆風升值。在美元指數下挫和中美經貿談判開啟後，人民幣更是攜港元上漲。

5月12日，在岸人民幣兌(dui) 美元匯率早盤高開逾200點，而後維持區間震蕩，於(yu) 當日11時左右報7.2295。離岸人民幣兌(dui) 美元匯率亦一度升值超200點，於(yu) 當日11時報7.2274。港元兌(dui) 美元匯率現報7.79附近。

這是過去一段時間內(nei) 市場的延續。截至5月9日收盤，在岸、離岸人民幣兌(dui) 美元匯率報7.2461、7.2378。5月5日，離岸人民幣兌(dui) 美元更是升破7.2，創近半年新高。截至5月5日，港元連續第二個(ge) 交易日觸及其允許交易區間的強端，盤中一度升至區間上限7.75。

人民幣、港元匯率上漲與(yu) 亞(ya) 太貨幣升值同步。5月初，馬來西亞(ya) 林吉特兌(dui) 美元已漲至2024年10月以來新高。5月5日，韓元和泰銖兌(dui) 美元匯率均上漲超1%。

中美貿易談判牽動著市場的神經。據新華社報道，5月10日—11日，中美雙方在瑞士日內(nei) 瓦舉(ju) 行經貿高層會(hui) 談。中方代表團在新聞發布會(hui) 上表示，雙方就彼此關(guan) 心的經貿問題開展了深入交流。會(hui) 談氛圍是坦誠的、深入的、具有建設性的，取得了實質性進展，達成了重要共識。

之所以貿易談判會(hui) 在匯率市場再掀波瀾，是源於(yu) 長久以來塑造的貿易與(yu) 貨幣體(ti) 係。2015年後，中國呈現“經常項目順差、資本項目逆差”的格局。中國出口商品換取美元，而後將美元資產(chan) 以美債(zhai) 等形式投回美國，這成為(wei) 中國和美國參與(yu) 國際貿易與(yu) 貨幣體(ti) 係的一環。在美國對外征收關(guan) 稅後，這一循環的起點——貿易流向或發生改變。

此輪人民幣兌(dui) 美元匯率急升始於(yu) 4月30日。自此之後，離岸人民幣兌(dui) 美元匯率一路從(cong) 7.27升破7.20，升值幅度達1%。不僅(jin) 如此，自觸及7.4低點後，離岸人民幣兌(dui) 美元匯率已不斷走強，4月8日至今上漲近2.7%。

關(guan) 稅風暴下，美元信用頻遭市場質疑，這在外部推升了非美匯率上漲。4月，美元指數創下2022年以來最差月度表現，今年迄今已下跌6.5%。在亞(ya) 洲之外，歐元兌(dui) 美元匯率則創三年多來新高。

“美債(zhai) 市場的波動以及美元疲軟表明，特朗普引發的最初的貿易衝(chong) 突可能會(hui) 演變成一場更危險的‘資本衝(chong) 突’，這或動搖美元的全球霸權。”神州數碼信息服務集團聯席董事長、中國銀行原副行長王永利此前在接受《財經》采訪時表示。

市場動蕩之際，全球資金正尋找避風港。隨著跨境資本流入中國香港，與(yu) 股票投資相關(guan) 的需求增加，港元持續走強。

中國香港金融管理局（下稱“香港金管局”）總裁餘(yu) 偉(wei) 文近日表示，與(yu) 股票投資需求增加、做空亞(ya) 洲貨幣等因素正推升港幣。“未來對港幣的需求還會(hui) 增加，市場也能看到這一點。”他說。

不僅(jin) 如此，從(cong) 基本麵角度來看，中國擁有完整的產(chan) 業(ye) 鏈與(yu) 龐大內(nei) 需市場，這讓資金看到中國市場的韌性，推升人民幣和港元走強。

展望後市，市場普遍認為(wei) ，人民幣匯率走勢在二季度仍將波動，但全年走勢有望趨於(yu) 穩定。“貿易戰雖將衝(chong) 擊中國外需，在一定程度上讓人民幣匯率下挫，但中國政府或將出台宏觀刺激政策，這將企穩經濟，緩衝(chong) 關(guan) 稅帶來的影響。此外，近期美元指數下挫，也在一定程度上企穩人民幣匯率走勢。”瑞穗銀行亞(ya) 洲首席外匯策略師張建泰對《財經》表示。

中金公司預計，5月，人民幣兌(dui) 美元匯率、港元兌(dui) 美元匯率或在7.19-7.31、7.75-7.82區間震蕩。

    人民幣匯率反轉

隨著中美經貿談判開啟，市場的避險情緒逐步降溫，人民幣兌(dui) 美元匯率不斷走強。

截至5月9日收盤，在岸、離岸人民幣兌(dui) 美元匯率報7.2461、7.2378，分別較年初上漲0.9%和1.3%。

5月5日，離岸人民幣兌(dui) 美元升破7.20關(guan) 口，為(wei) 2024年11月以來首次，日內(nei) 漲超100點。5月5日9時左右，離岸人民幣兌(dui) 美元匯率升破7.20關(guan) 口，最高升至7.1892。5月2日，離岸人民幣兌(dui) 美元上漲近1%。在截至當日的兩(liang) 個(ge) 交易日內(nei) ，離岸人民幣兌(dui) 美元匯率最大漲幅接近900點。

此輪人民幣兌(dui) 美元匯率急升始於(yu) 4月30日。自此之後，離岸人民幣兌(dui) 美元匯率一路從(cong) 7.27升破7.20，升值幅度達1%。拉長時間看，自觸及7.4低點後，離岸人民幣兌(dui) 美元匯率已不斷走強，4月8日至今上漲近2.7%。

張建泰對《財經》表示，離岸人民幣之所以走強，主要是市場憧憬中美貿易談判或有進展，兩(liang) 國緊張關(guan) 係或稍有降溫。此外，中國內(nei) 地假期減少了市場流動性，加劇了外匯市場波動，海外樂(le) 觀情緒較為(wei) 有效地帶動離岸人民幣升值。

據新華社消息，5月10日—11日，中美雙方在瑞士日內(nei) 瓦舉(ju) 行經貿高層會(hui) 談。中方代表團在新聞發布會(hui) 上表示，雙方就彼此關(guan) 心的經貿問題開展了深入交流。會(hui) 談氛圍是坦誠的、深入的、具有建設性的，取得了實質性進展，達成了重要共識。

實際上，兩(liang) 次貿易戰之中，貿易談判都牽動著匯率市場的神經。“貨物貿易一直是人民幣匯率市場的‘壓艙石’，貨物貿易順差是人民幣匯率市場資金流入的重要來源。關(guan) 稅衝(chong) 突或影響中國出口商品價(jia) 格競爭(zheng) 力，這將對中國對美出口的貨物順差帶來衝(chong) 擊。”澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬對《財經》表示。

除關(guan) 稅因素，邢兆鵬還稱，此前做多美元的交易較為(wei) 擁擠，當前市場在交易美國衰退邏輯，疊加關(guan) 稅因素生變，這觸發了市場新一輪的美元賣盤。

4月，美元指數創下2022年以來最差月度表現，今年迄今已下跌6.5%。特朗普的貿易政策衝(chong) 擊了金融市場，並引發市場對美元避險地位的質疑。交易員們(men) 做空美元，並在多年增持之後紛紛將資金撤出美國資產(chan) 。

“與(yu) 往常不同，投資者在當前的危機時賣出了美元和美債(zhai) ，這不是流動性危機，美元資產(chan) 的吸引力和美債(zhai) 的安全性遭到了市場質疑。”美聯儲(chu) 前高級經濟學家卡明（Steven Kamin）說道。

展望人民幣匯率後市，張建泰認為(wei) ，人民幣匯率走勢在二季度仍將波動，但全年走勢有望趨於(yu) 穩定。這背後的原因在於(yu) ，貿易戰雖將衝(chong) 擊中國外需，在一定程度上讓人民幣匯率下挫，但中國政府或將出台宏觀刺激政策，這將企穩經濟，緩衝(chong) 關(guan) 稅帶來的影響。此外，近期美元指數下挫，也在一定程度上企穩人民幣匯率走勢。

5月7日，中國人民銀行（下稱“中國央行”）全麵降準0.5個(ge) 百分點，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從(cong) 5%調降為(wei) 0%。與(yu) 此同時，中國央行還下調政策利率0.1個(ge) 百分點，下調結構性貨幣政策工具利率0.25個(ge) 百分點，降低公積金貸款利率0.25個(ge) 百分點。

此外，邢兆鵬提醒，後續人民幣匯率走勢需關(guan) 注的是，如果談判後中國出口得到修複，人民幣對一籃子貨幣有望升值，人民幣兌(dui) 美元匯率有望回到中間價(jia) 附近。

中金公司預計，人民幣兌(dui) 美元匯率或在7.19-7.31區間震蕩。未來，關(guan) 稅預期的變化將繼續驅動外匯市場走向，此外，若美國經濟數據延續降溫，也有助於(yu) 美聯儲(chu) 降息預期的升溫，對人民幣匯率將起到支撐作用。

香港金管局維穩港元

此輪人民幣匯率上漲與(yu) 亞(ya) 太貨幣升值同步。5月初，馬來西亞(ya) 林吉特兌(dui) 美元漲至2024年10月以來新高，韓元和泰銖兌(dui) 美元匯率均上漲超1%。

5月5日，港元連續第二個(ge) 交易日觸及其允許交易區間的強端，盤中一度升至區間上限7.75，此後抹去漲幅。5月9日開盤，港元匯率報7.7732。

5月3日，為(wei) 限製港元漲勢，香港金管局賣出約465.39億(yi) 港元買(mai) 入美元，其規模創2004年單日最高紀錄。5月6日晚間，香港金管局又拋售了128億(yi) 港元，這是近期其第四次限製港元升值的行動。

香港金管局大量拋售港元，有助於(yu) 抑製香港的借貸利率。5月7日，一個(ge) 月期銀行同業(ye) 拆息（Hibor）下跌58個(ge) 基點至3.08%，為(wei) 2008年以來最大跌幅。拆息利率下跌有助於(yu) 降低購買(mai) 港元的吸引力並減輕其升值壓力。

在邢兆鵬看來，港元走強背後是中國香港對中國內(nei) 地存在貿易和金融賬戶雙順差，後者來自近期南向資金對港股的強勁支持。此外，由於(yu) 4月人民幣兌(dui) 美元匯率偏弱，人民幣資金便大規模轉為(wei) 港元套利。

從(cong) 資本項目角度來看，一季度，香港交易所新股市場融資額位列全球前五，並迎來自2021年4月以來融資額最大的兩(liang) 宗再融資發行。二季度以來，香港交易所新股上市申請數目保持穩健，共有120宗申請正在處理中。這推升了資本市場對港元的需求，並提高了香港市場的借貸利率。

從(cong) 二級市場來看，Wind（萬(wan) 得）數據顯示，截至4月23日，南向資金通過滬深兩(liang) 市港股通渠道於(yu) 2025年累計淨買(mai) 入5709.05億(yi) 元。其中，單月購買(mai) 規模連續四個(ge) 月突破千億(yi) 元。所謂南向資金，是指中國內(nei) 地資金通過港股通（滬、深）流入香港交易所，買(mai) 賣其股票。

“此外，目前在港上市的中資企業(ye) 派息將至，這也將推動市場對港元的需求。”張建泰表示。一般而言，在中國香港上市的內(nei) 地公司大部分以人民幣賺取收入，但以港元向股東(dong) 派發股息，這種兌(dui) 換通常會(hui) 利多港元。

資金總是追逐有利可圖的生意。德意誌銀行預測，到2025年，中國股票市場將迎來深刻的重估，估值折價(jia) 將不再，A股和港股都有望超過此前的曆史高點。高盛、瑞銀等國際投行今年初紛紛上調中國資產(chan) 評級。

從(cong) 貿易項目角度來看，2025年一季度，香港貨品出口總額同比上升8.7%，與(yu) 2024年四季度的1.3%相比升幅明顯。香港特區政府發言人稱，中國內(nei) 地經濟持續穩步增長，加上香港特區政府各項推動經濟增長和開拓更多元化市場的措施，將會(hui) 為(wei) 本港不同經濟活動帶來支持。

之所以資金青睞香港市場，也在於(yu) 其背後的基本麵因素。中國香港資本市場背靠中國內(nei) 地經濟，中國擁有完整的產(chan) 業(ye) 鏈與(yu) 龐大內(nei) 需市場，這成為(wei) 了港股和港元的“定海神針”。

根據世界銀行數據，2010年，中國製造業(ye) 增加值便已超過美國成為(wei) 第一製造業(ye) 大國。2018年，中國製造業(ye) 增加值占全世界的份額達28%以上，成為(wei) 驅動全球工業(ye) 增長的重要引擎。另據中國國家統計局的數據，2024年，中國社會(hui) 消費品零售總額487895億(yi) 元，同比上升3.5%。

展望後市，招商銀行(44.240,0.44,1.00%)近日發表的觀點認為(wei) ，短期內(nei) ，美元指數反彈走強背景下，配合香港金管局舉(ju) 措，港元兌(dui) 美元匯率應會(hui) 階段性離開7.75反彈。但美元指數下行的中期觀點不變，意味著港元中期內(nei) 有再次觸發強方兌(dui) 換保證（7.75）的風險。

對於(yu) 當前匯率波動會(hui) 否影響聯係匯率製度，招商銀行認為(wei) ，與(yu) 強勢貨幣掛鉤是港元的常態。港元換錨的節點往往是錨定貨幣陷入嚴(yan) 重危機或其強勢地位被取代之時。

該行認為(wei) ，目前，美國的綜合國力隻是相對衰落，美元國際地位的衰落幅度更小、速度更慢。因此，在美元仍是全球最主要結算貨幣的情形下，以美元為(wei) 錨定貨幣的聯係匯率製仍是最適合香港的匯率管理製度。

近日，香港金管局表示，其為(wei) 維護聯係匯率製度所采取的幹預措施，有助於(yu) 補充金融體(ti) 係的流動性。實際上，餘(yu) 偉(wei) 文早在1月便發表評論文章稱，港府無意，亦無需改變聯係匯率製度。（記者 康愷）