中美利差倒掛幅度創年內高點 人民幣韌性經受考驗

　　美國政府“關(guan) 門”風波，意外引發中美利差倒掛幅度(10年期中美國債(zhai) 收益率之差)迭創年內(nei) 高點。

　　截至9月26日18時，中美利差倒掛幅度達到179個(ge) 基點，盤中一度創下年內(nei) 高點184個(ge) 基點。

　　究其原因，是美國政府關(guan) 門風波引發華爾街對美國國債(zhai) 本息兌(dui) 付安全性的擔憂，紛紛拋售中長期美國國債(zhai) 避險，令10年期美國國債(zhai) 收益率一度創下2007年10月以來的最高值4.569%，導致中美利差倒掛幅度迭創年內(nei) 高點。

　　但是，麵對中美利差倒掛幅度再度擴大，人民幣匯率顯得韌性十足。

　　截至9月26日18時，境內(nei) 在岸市場人民幣兌(dui) 美元匯率觸及7.3098,較前一個(ge) 交易日上漲17個(ge) 基點，境外離岸市場人民幣兌(dui) 美元匯率則徘徊在7.3128附近，較前一個(ge) 交易日也微漲4個(ge) 基點。

　　一位香港銀行外匯交易員向記者指出，這的確不同尋常。以往隻要中美利差倒掛幅度迭創高點，海外量化投資基金就會(hui) 加大人民幣沽空力度套利。但此次多數海外量化投資基金幹脆“按兵不動”。

　　在他看來，這次這些海外資本之所以“無視”中美利差倒掛幅度迭創新高，可能是兩(liang) 大因素影響，一是這些海外投資機構普遍認為(wei) 美國政府在10月初“關(guan) 門”的幾率很低，當前美國國債(zhai) 收益率跳漲更像是短期現象——一旦美國政府關(guan) 門風波平息，美債(zhai) 收益率就會(hui) 回落，因此他們(men) 沒必要為(wei) 中美利差短期波動而貿然沽空人民幣；二是這些海外投資機構正形成某種共識，即若境內(nei) 人民幣匯率跌破7.33-7.35，中國相關(guan) 部門將迅速出台新的穩匯率措施，導致沽空策略失敗風險驟增。

　　一位香港私募基金負責人告訴記者，中美利差倒掛幅度迭創年內(nei) 高點難以令人民幣匯率承壓的另一個(ge) 原因，是盡管隔夜美元指數上漲突破106.2，但9月26日當天人民幣兌(dui) 美元匯率中間價(jia) 與(yu) 前一個(ge) 交易日持平，顯示中國相關(guan) 部門穩匯率的強烈意圖。這令當前離岸人民幣匯率走勢相對平穩，很大程度壓製了投機沽空人民幣的人氣。

　　在他看來，隨著中國央行高層多次強調“堅決(jue) 對單邊、順周期行為(wei) 予以糾偏，堅決(jue) 防範匯率超調風險”，當前外匯市場普遍對中國相關(guan) 部門出台力度更大的穩匯率舉(ju) 措有著強烈預期，令沽空人民幣交易受到強烈衝(chong) 擊。

　　“可以預見的是，在中國相關(guan) 部門該出手時就出手的表態下，海外投資機構對沽空人民幣套利的興(xing) 趣將持續降溫，加之近期中國經濟數據顯示中國經濟基本麵正在企穩好轉，更令海外投機資本感到沽空人民幣勝算進一步下跌。”這位香港私募基金負責人指出。

　　中美利差倒掛幅度“意外”擴大

　　在多位業(ye) 內(nei) 人士看來，美國政府“關(guan) 門”風波引發中美利差倒掛幅度迭創高點，的確出乎市場意料之外。

　　“5月美國兩(liang) 黨(dang) 圍繞調高美國債(zhai) 務規模上限而爭(zheng) 論不休期間，短期美債(zhai) 遭遇拋售導致相應債(zhai) 券收益率不斷走高，相比而言，長期美債(zhai) 價(jia) 格波動則相對平穩。”一位華爾街對衝(chong) 基金經理指出。但這次美國政府“關(guan) 門”風波，卻引發華爾街資本紛紛拋售中長期美債(zhai) ，令市場頗感意外。

　　受此影響，10年期美國國債(zhai) 收益率一度創下2007年10月以來的最高值4.569%，30年期美國國債(zhai) 收益率則一度創下2011年4月以來的最高點4.684%。

　　在他看來，此次華爾街之所以大舉(ju) 拋售中長期美國國債(zhai) ，除了市場對美國國債(zhai) 本息兌(dui) 付的擔憂加劇，另一個(ge) 不容忽視的因素是美聯儲(chu) 官員持續釋放鷹派言論，正改變華爾街投資機構對長期美債(zhai) 收益率中樞區間的判斷。

　　9月26日淩晨，芝加哥聯儲(chu) 主席古爾斯比表示，通脹持續高於(yu) 美聯儲(chu) 的目標正成為(wei) 更大的風險，他“感覺”美聯儲(chu) 基準利率將在更長時間保持較高水平。

　　與(yu) 此對應的是，美聯儲(chu) 此前發布的最新點陣圖顯示，美聯儲(chu) 貨幣政策製定者預計在2024年會(hui) 有兩(liang) 次降息，比6月份的預測少了兩(liang) 次，這令美聯儲(chu) 基準利率在2024年底保持在約5.1%，比市場預期的更加“鷹派”。

　　“這些因素都導致華爾街投資機構紛紛拋售中長期美國國債(zhai) ，因為(wei) 中長期美債(zhai) 收益率更受到美國經濟基本麵與(yu) 中長期貨幣政策收緊幅度影響。”上述華爾街對衝(chong) 基金經理指出。目前越來越多對衝(chong) 基金認為(wei) 10年期美國國債(zhai) 收益率在2024年將保持在4.3%上方，較3個(ge) 月前的預估值高出逾300個(ge) 基點。

　　隨著10年期美債(zhai) 收益率驟然跳漲迭創多年以來最高點，中美利差倒掛幅度相應擴大。9月26日當天，中美利差倒掛幅度一度擴大至年內(nei) 高點184個(ge) 基點，盡管此後10年期美債(zhai) 收益率有所回落，但中美利差倒掛幅度仍徘徊在179個(ge) 基點附近。

　　一位境內(nei) 私募債(zhai) 券交易員告訴記者，受中美利差倒掛幅度驟然擴大影響，市場一度擔憂9月26日當天海外資本會(hui) 通過債(zhai) 券通渠道拋售中國境內(nei) 國債(zhai) 離場，但目前而言，這種擔憂似乎“杞人憂天”。

　　記者多方了解到，海外資本之所以沒有受中美利差倒掛幅度擴大影響而拋售中國境內(nei) 國債(zhai) 離場，主要是受到兩(liang) 大因素影響，一是持有中國境內(nei) 國債(zhai) 的主要海外資本是海外央行等長期資本，他們(men) 采取持有到期的策略，不大會(hui) 受中美利差波動等因素影響而貿然調倉(cang) ；二是不少海外投資機構認為(wei) 美債(zhai) 收益率跳漲是“短期現象”，會(hui) 隨著美國政府“關(guan) 門”風波平息而回調，他們(men) 沒必要為(wei) 中美利差倒掛幅度短期波動而貿然調倉(cang) ，增加自己的交易成本。

　　人民幣匯率保持足夠韌性

　　值得注意的是，麵對中美利差倒掛幅度再度迭創高點，人民幣匯率顯得韌性十足。

　　上述香港銀行外匯交易員告訴記者，9月26日當天人民幣匯率走勢相對平穩，沒有出現部分海外投資機構預期的大幅回落狀況。

　　在他看來，這背後，是海外量化投資基金“不作為(wei) ”。以往，隻要中美利差倒掛幅度擴大，他們(men) 總會(hui) 加大人民幣沽空力度，但此次他們(men) 選擇了按兵不動。

　　記者多方了解到，究其原因，是在中國央行高層多次強調“堅決(jue) 對單邊、順周期行為(wei) 予以糾偏，堅決(jue) 防範匯率超調風險”後，不少海外量化投資基金調整了人民幣匯率交易模型，即將中國相關(guan) 部門穩匯率舉(ju) 措的因子權重大幅調高，甚至超過了中美利差倒掛幅度等傳(chuan) 統因子權重。

　　此舉(ju) 導致越來越多海外量化投資基金程序化交易模型不再因中美利差倒掛幅度擴大而大舉(ju) 沽空人民幣。

　　前述香港私募基金負責人向記者透露，9月26日早盤，人民幣外匯市場也曾發生短暫的多空激烈博弈。當時少數海外投機資本曾借助隔夜中美利差倒掛幅度迭創高點，增加離岸人民幣空頭頭寸，但中資銀行迅速買(mai) 入人民幣賣出美元，令離岸人民幣匯率走勢恢複平穩波動，有效打擊了投機沽空資本的“人氣”。

　　在他看來，目前敢於(yu) 沽空人民幣的跟風資本也不多。究其原因，是外匯市場普遍預期若人民幣匯率跌破7.33-7.35區間，中國相關(guan) 部門將很快出台力度更大的穩匯率措施，導致沽空人民幣的失敗幾率驟增。

　　這位香港私募基金負責人直言，未來人民幣匯率能否延續韌性，很大程度需看美元指數走勢。若美元指數持續回升繼續突破107、108整數關(guan) 口，海外投資機構仍將技術性買(mai) 跌人民幣匯率。但境內(nei) 在岸市場人民幣匯率是否會(hui) 因此跌破年內(nei) 低點7.3498，仍是未知數。因為(wei) 人民幣匯率跌勢越大，外匯市場對中國相關(guan) 部門幹預匯市的預期越強，將觸發人民幣匯率“自動”企穩並修複超調幅度。

　　(作者：陳植)