三季度數據顯示經濟暫趨穩 離岸人民幣空頭觀望

10月18日，中國三季度GDP同比增長4.9%，好於(yu) 預期，9月經濟活動普遍回暖。據國家統計局的數據，中國隻需在四季度實現4.4%的增長，就能達到全年增長5%的目標。

“鑒於(yu) 去年第四季度的低基數，實現年度增長目標應該不是一個(ge) 巨大的挑戰。因此，我們(men) 將2023年的GDP增長預測提高到5.1%，四季度同比增速為(wei) 4.7%（前值為(wei) 4.3%）。”野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示，最近的貿易、信貸和電力消耗等其他關(guan) 鍵數據，都表明中國經濟正在顯示出穩定的跡象，但市場信心仍待提振。

目前經濟逆風尚存，房地產(chan) 銷售在1-9月份進一步下降至-3.2%（此前為(wei) -1.5%），拖累了固定資產(chan) 投資從(cong) 之前的3.2%降至3.1%。離岸人民幣在數據發布後對美元走升，交易員普遍對記者表示，麵對強美元和高企的美債(zhai) 收益率，美元多頭勢頭仍強，但由於(yu) 逐漸企穩的經濟數據和中國央行強勢的維穩信號，近期人民幣空頭轉為(wei) 觀望。巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對記者稱，維持美元兌(dui) 離岸人民幣在7.25-7.35區間波動的預測，若央行強化維穩措施，人民幣可能會(hui) 對美元邊際轉強。

三季度GDP和9月數據超預期

中國三季度GDP顯著好於(yu) 預期，此前共識預測為(wei) 4.5%，而部分機構的預測僅(jin) 4.1%，最終4.9%的結果令多數機構意外，這似乎與(yu) 9月的經濟數據普遍超預期的情況暗合。

國泰君安國際首席經濟學家周浩表示，中國經濟在第三季度實現了不錯的增長，在季節性調整後，經濟在本季度環比增長了1.3%，高於(yu) 前一個(ge) 季度修正後的0.5%，表現出改善的勢頭。包括貨幣和財政政策在內(nei) 的支持性措施在一定程度上幫助了經濟企穩。雖然仍然存在阻力，但毫無疑問中國將實現2023年全年5%的增長目標。

具體(ti) 而言，在驅動經濟增長的“三駕馬車”中，房地產(chan) 的疲軟對投資這一大項構成了拖累。近期的高頻數據也顯示，地產(chan) 複蘇仍待觀望。10月高頻數據顯示，節後交易熱度仍不及預期，55城商品房成交麵積498.89萬(wan) 平方米，最近一周環比（排除國慶假期後的日均成交）下降30.6%，同比下降11.4%。其中，一線城市環比下降35.7%、二線城市環比下降26.1%、三四線城市環比下降35.3%。從(cong) 掛牌來看，10月前12天75城房產(chan) 中介口徑二手房日均掛牌1.54萬(wan) 套，同比上升30.4%，二手房供給維持相對高位；從(cong) 來訪情況看，國慶之後來訪熱度邊際回落，上周75城二手房來訪環比下降6%。

不過，其他經濟指標都好於(yu) 預期。例如，工業(ye) 生產(chan) 增長了4.5%，零售銷售意外增長5.5%，失業(ye) 率降至5.0%，自2021年第四季度以來最低。

德銀方麵對記者表示，消費和服務業(ye) 是此次增長的主要驅動力，而投資和房地產(chan) 領域的活動仍然滯後。最新數據確認中國經濟已經度過了低穀。“我們(men) 將第四季度的GDP增長預測上調至5.3%（此前為(wei) 5%），將2023年的年度增長預測上調至5.2%（此前為(wei) 5.1%）。”

機構觀望後續增量政策

隨著經濟初現企穩跡象，貨幣和財政政策如何發力亦是機構關(guan) 注的重點。

德銀稱，由於(yu) 政府的5%增長目標已經在可實現範圍內(nei) ，短期內(nei) 額外刺激的緊迫性可能降低。政府可能仍需要在未來幾個(ge) 月內(nei) 采取更多措施來刺激房地產(chan) 需求，防止價(jia) 格通縮。

陸挺表示，決(jue) 策者可能將評估過去幾個(ge) 月實施的刺激措施的影響，這增加了第四季度和2024年春季經濟放緩的風險。

在他看來，現在宣布經濟觸底還為(wei) 時過早，政策仍需加碼。“因為(wei) 在國慶假期後，旅遊和聚會(hui) 的需求可能會(hui) 減弱，房地產(chan) 行業(ye) 尚未真正複蘇，發達市場的高利率最終可能會(hui) 對全球經濟產(chan) 生影響，而市場對中國經濟的信心仍待提振。”

後續政策進一步加碼的預期仍存。就地產(chan) 政策而言，在某國際投行的中國投資年會(hui) 上，住房和城鄉(xiang) 建設部政策研究中心原主任秦虹表示，在關(guan) 鍵的22個(ge) 城市中，可能存在進一步的限購鬆綁空間，在未來的2023年第四季度和2024年第一季度，房屋銷售可能會(hui) 反彈，主要是受到了此前受到積壓需求轉化的支撐。秦虹還預計，在未來5年，潛在的總需求／居住需求水平將達到每年大約1.2億(yi) ／1億(yi) 平方米，其中城市化、改善、拆遷需求可能分別占50%、30%和20%的比例。不過，這種需求能否釋放將取決(jue) 於(yu) 整體(ti) 宏觀形勢。

此外，各界預計財政政策發力的可能性高於(yu) 貨幣政策。截至目前，內(nei) 蒙古、天津、遼寧、雲(yun) 南、重慶、廣西先後宣布特殊再融資債(zhai) 券發行計劃，合計規模為(wei) 3196.52億(yi) 元，募集用途為(wei) 償(chang) 還存量債(zhai) 務。多位券商機構的投行、研究人士對記者表示，根據對地方進行的調研，增發國債(zhai) 的可能性並不小，中國債(zhai) 務結構有調整的必要性，中央加杠杆比地方加杠杆更為(wei) 穩健、更可持續。同時，今年的特殊再融資債(zhai) 或用到地方債(zhai) 的餘(yu) 額限額差，因此地方債(zhai) 的空間並不大。

離岸人民幣空頭轉為(wei) 觀望

早前，在高企的中美利差背景下，離岸人民幣空頭倉(cang) 位較高，通過套息交易不僅(jin) 可以獲得利差，也可能獲得匯率收益。

“在三季度GDP報告發布後，風險變得更加平衡。換句話說，人民幣的貶值壓力已經有所緩解。”周浩告訴記者。截至北京時間10月18日，美元兌(dui) 離岸人民幣報7.3231，美元兌(dui) 人民幣報7.3148。

經濟開始企穩是匯率近期停止大幅貶值的因素之一，但麵對高企的利差，經濟基本麵因素並不足夠，中國央行三季度以來強勢的維穩信號則是關(guan) 鍵，央行持續通過調強中間價(jia) 來向市場釋放信號。

例如，9月13日，人民幣中間價(jia) 比模型強了889點，此前幾日則偏強超1000點，央行此前在離岸發行央票來吸收人民幣流動性。有交易員當時對記者表示，“短期內(nei) ，央行的行動奏效，打破了美元對人民幣自7月以來的上漲趨勢。”

張蒙認為(wei) ，人民幣在中國央行緊密控製下表現出韌性，從(cong) 相對角度來看，現在還不是看多的時候，但大幅貶值的概率下降，她9月開始就認為(wei) 不應該繼續作空人民幣。

“我們(men) 看到了經濟數據的企穩和製造業(ye) 補庫存的初步跡象，上升的居民貸款和中國庫存周期觸底是增長穩定的早期跡象。但最終我們(men) 關(guan) 注的是，這些因素的綜合效應是否足以提振增長動能和信心。我們(men) 對美元兌(dui) 離岸人民幣的預測範圍仍然是7.25-7.35。”

短期來看，美元的上行動能仍存，這也解釋了各界當下仍對人民幣匯率持審慎樂(le) 觀態度的原因。

10月17日，美國9月零售銷售環比增長0.7%大幅好於(yu) 預期，前值上修至0.8%。樂(le) 觀數據幫助美債(zhai) 收益率在周二大幅上漲，10年期收益率再次收於(yu) 16年新高4.836%。利率期貨市場顯示12月加息概率接近40%。美元指數仍處於(yu) 106以上，機構預計存在衝(chong) 擊108的可能性。